每經(jīng)記者  朱秀偉

　　  即使是在2008年的大熊市中，亦有不虧且賺錢的私募。2008年，重慶國投·金中和西鼎基金就以20%收益率奪得冠軍，被稱為“熊市之王”。但又或許是熊市思維難以改變，在2009年、2010年不錯的“世道”中，金中和卻又業(yè)績平平。不過進入今年3月，掌管30多億元資金的金中和再次異軍突起。

    據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，重慶國投·金中和西鼎3月收益率為16.26%，在近800只私募產(chǎn)品中排名第一。此外，蘇信·金中和1期等多期產(chǎn)品排名均靠前。

    在沉默兩年后，金中和為何會在徘徊的3月份爆發(fā)？3月市場風(fēng)格又是否與2008年有共同之處？3000點到底是上還是下？本周  《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）專訪了金中和CEO、基金經(jīng)理曾軍。  

【3月投資】

抓住了銀行、地產(chǎn)

    NBD：據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，重慶國投·金中和西鼎基金以16.26%月度收益率居榜首。為何有如此好的成績？抓住了那些機會？

    曾軍：3月回報率拿第一，其實我們都不知道，也沒有特別關(guān)注。我們是按照對市場的專業(yè)判斷，制定我們的投資策略。A股波動比較大，如3月份，市場與我們的投資策略較為吻合，收益率就會上去。我們不注重短期的回報率，最關(guān)注的是1年能給投資者創(chuàng)造的收益是多少。

    具體到3月份，是我們一個一貫的想法在3月份得到了體現(xiàn)。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟長期的轉(zhuǎn)型過程中，不會重蹈西方的路徑。西方在轉(zhuǎn)型過程中，通俗點講就是休克療法，比如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)會在轉(zhuǎn)型的過程中迅速地衰落。但在中國，轉(zhuǎn)型路徑中應(yīng)該是一個平衡的過程，這意味著我們不能使用對傳統(tǒng)行業(yè)沖擊過大的休克療法。這個觀點會延伸到股市，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)會有交替的投資機會出現(xiàn)。

    大家都知道，新興產(chǎn)業(yè)在去年、前年都有比較好的表現(xiàn)，在其估值已經(jīng)較為充分的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值就非常突出，被嚴(yán)重被低估了。并且從公布業(yè)績來看，銀行、地產(chǎn)的盈利能力還在上升。按照申萬的一級行業(yè)劃分，23個行業(yè)中，行業(yè)估值最低的就是銀行、地產(chǎn)，而且盈利也并沒有衰減，從風(fēng)險的角度，銀行、地產(chǎn)就是一個非常好的配置方向。所以去年以來，我們都非常關(guān)注這一塊，在市場出現(xiàn)明顯的信號后，我們就介入了，而并不是提前埋伏，等待市場發(fā)出信號。

    NBD：這個介入的信號是什么？

    曾軍：加息是很明顯的信號，也是一個利空釋放；還有就是資金的流向。最近一兩個月，銀行、地產(chǎn)有明顯的機構(gòu)資金在流入。另外，中小盤在不斷下滑，也能驗證資金在流轉(zhuǎn)。從基本面、資金面，我們都覺得是一個良好的投資機會，就做了比較集中的配置，主要是銀行、地產(chǎn)和保險。

    NBD：金中和成名于2008年的大熊市，但隨后業(yè)績表現(xiàn)趨于平淡，有人評論可能是熊市思維難以改變，但現(xiàn)在突然爆發(fā)，且3月份市場整體較弱，是否意味著目前的行情與2008年行情有什么相似之處？“熊市之王”歸來的真正原因是什么？

    曾軍：風(fēng)格上沒有轉(zhuǎn)變，我們依然強調(diào)風(fēng)險，安全比利潤更重要。價值投資、趨勢投資和量化投資我們會綜合來考慮。處于不同的市場環(huán)境，側(cè)重點會有不同，如果用一成不變的方法來做投資的話，成功的概率不會特別高，因市場在不斷地發(fā)生變化。

    2011年我們判斷是沒有很明顯的趨勢性行情，在這個背景下，有兩個選擇，一是持有現(xiàn)金，二是側(cè)重自下而上地選股。我們在一季度就是采用的這個策略。在沒有自下而上的個股時，我們持有現(xiàn)金。但到3月份，金融行業(yè)的小趨勢行情出現(xiàn)了，我們覺得這是一個好的機會，就介入了。

【大盤走勢】

全面介入信號尚未出現(xiàn)

    NBD：清明假期后，央行宣布加息，擔(dān)心惡性通脹是目前悲觀派主流的邏輯，有人估計未來CPI可能破6%。對于通脹的走勢，你怎么判斷？惡性通脹是否會出現(xiàn)？緊縮是否會超出預(yù)期？

    曾軍：通脹最終的轉(zhuǎn)折點在哪里，說法很多，但都不確定；政策會緊縮到什么程度，也不確定。這兩個問題已經(jīng)引起全球機構(gòu)投資者的關(guān)注，擔(dān)心中國的通脹能否治理；擔(dān)心萬一通脹達到一個比較高的水平，逼迫使用更嚴(yán)厲的調(diào)控手段的時候，中國經(jīng)濟會不會不可避免地下滑，是否會拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。在這個重大的不確定性沒有消除的背景下，我們判斷市場不會出現(xiàn)趨勢性的行情，哪怕錢再多、流動性再充裕，也不會出現(xiàn)。

    對于通脹的判斷，雖然很多機構(gòu)很樂觀，但我們的判斷是比較偏負(fù)面的。3月份的數(shù)據(jù)還沒出來，我們估計CPI會在5.2%~5.3%，且通脹繼續(xù)加重的可能性比較大。如果CPI增速破6%，我們一點都不會感到驚奇。照目前這個趨勢發(fā)展下去，“破6”是指日可待。

    但通脹也并不是無解的。沒有加息的時候，我們認(rèn)為是加比不加好；現(xiàn)在開始加息了，我們認(rèn)為是早加比晚加好，加多比少加好。對未來的通脹，我們非常警惕，只有通脹出現(xiàn)拐點后，趨勢性的機會才會出現(xiàn)。

    NBD：但節(jié)后第一個交易日大盤卻未受加息影響，且成功站上了3000點。有人解讀為利空出盡就是利好，那么接下來3000點能否守?。炕蛘邇H僅會是曇花一現(xiàn)？

    曾軍：年初我們對指數(shù)有個判斷，波段范圍是2500~3500點，往上、往下看都是500點，波段范圍很狹窄，突破非常困難。至于3000點上與下，都很正常。有時候我們開玩笑，如果出去調(diào)研一個月回來后，指數(shù)在3500點或者2500點，都不稀奇，理由都存在，關(guān)鍵是市場共振，有一致看法。不排除過幾天數(shù)據(jù)一公布，比如CPI有5.4%~5.5%，超出預(yù)期，市場可能又會開始跌。假設(shè)出來的CPI數(shù)據(jù)是5%，比預(yù)期低，市場也不一定會漲，大家又會懷疑數(shù)據(jù)是不是真實地反映了情況。

    NBD：金中和二季度的投資策略是什么？

    曾軍：二季度的策略我們每天都在開會研究。整個二季度我們還是偏謹(jǐn)慎的，全面介入的機會還沒到來和確認(rèn)。在這個等待和確認(rèn)的時間周期里，如果發(fā)現(xiàn)了自下而上的投資品種，我們會介入；如果沒有這樣的品種，我們還是等待，不怕買的高一點。趨勢一旦確認(rèn)，回報率會很大。

    NBD：全面介入有沒有什么信號？

    曾軍：就是通脹，沒有別的。通脹下來，局面就會清晰。

    NBD：通脹到多少才是合理的范圍？

    曾軍：首先，通脹率與利率的偏離不要太大，現(xiàn)在的利率水平與通脹大概偏離了2個百分點，這個偏離過大，一個百分點的偏離是可以接受的。另外，通脹4%是可以接受的。

【板塊機會】

中小市值股票調(diào)整還未結(jié)束

    NBD：以保險、銀行為首的金融股目前頗受關(guān)注，但其實我們注意到，如興業(yè)銀行一季度的漲幅已逼近20%，4月份漲幅也有8%。所謂的估值修復(fù)行情還有多大的空間？金融股是否還有機會？

    曾軍：從現(xiàn)在的價位來看，金融股向上的空間不會超過20%。至于具體到保險、銀行和券商，首先券商是彈性最大的，真的趨勢來臨的時候，券商股空間更大，但風(fēng)險也最大；從投資價值來分析的話，保險、銀行有比較好的安全邊際。目前的價位，我們長期持有銀行、保險，現(xiàn)在是一個非常好的長期買點。

    NBD：近期市場熱炒小金屬品種，金中和是否對此有關(guān)注？連續(xù)創(chuàng)新高的稀土、銻、白銀等周期性品種是否贏來投資良機？

    曾軍：我在關(guān)注小金屬的表現(xiàn)，但投資上沒有介入。當(dāng)時我們也認(rèn)可在通脹的背景下，炒作金屬有其合理性。從這個角度來看，有點類似于2008年四五月份的時候，當(dāng)時也是出現(xiàn)通脹，農(nóng)產(chǎn)品、金屬、煤炭也都被輪番炒作了一遍。

    在A股判斷周期性品種，我們一直有困惑，因為價格的上漲會受到行政的干預(yù)，煤炭、水泥，或者相關(guān)的資源品都會受到。這種行政干預(yù)，使得投資評估非常難做。但目前這個時點，我們覺得周期性品種，特別是上游的炒作還沒結(jié)束。如果這類股票開始回落，就會意味著通脹下來了。但目前來看沒有這個跡象。

    NBD：在大盤站穩(wěn)3000點的同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻跌破1000點。最近一段時間，市場有個顯著的特征，即以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值股票連續(xù)下跌調(diào)整，相反，金融、有色等權(quán)重板塊卻輪番表演，以致一些投資者賺指數(shù)不賺錢。這是否意味著所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)來到？這種分化還會持續(xù)多久？

    曾軍：很多投資者現(xiàn)在還持有中小市值的股票，但這其中存在錯位——持有這些股票的投資者是看未來兩到三年，但在投資回報上又在看短期的，這樣就非常痛苦。這背后所隱含的就是市場熱點轉(zhuǎn)換太快，充滿躁動，沒有一個較長的投資邏輯存在。投資者守在任何行業(yè)、板塊上，至少有一半的時間會非常痛苦，市場非常情緒化，這種情緒化經(jīng)常會把專業(yè)的投資者弄得很痛苦。

    中小市值股票的調(diào)整是否結(jié)束了？我認(rèn)為還沒有。比如創(chuàng)業(yè)板，一方面是估值高，另一方面供給也越來越多，如新三板的推出越來越快了，創(chuàng)業(yè)板的吸引力會大大降低。

    至于風(fēng)格轉(zhuǎn)換，我們從來沒有關(guān)注過。我們始終關(guān)注投資機會在哪里，對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換，我們不敏感。

    NBD：金中和目前的倉位情況如何？在3000點附近是否有調(diào)倉計劃？

    曾軍：今年整體倉位變動的幅度比往年要大，目前的倉位大概在60%左右，這是一個平均水平。在3000點，暫時我們還沒有看到調(diào)倉的目標(biāo)，我們認(rèn)為現(xiàn)在持有的銀行、地產(chǎn)還有再往上修復(fù)的可能。

    NBD：有無看好的板塊或者個股？

    曾軍：如果市場有一波調(diào)整，工程機械、水泥、鋼鐵，我認(rèn)為都有機會，主要來源于保障房的建設(shè)帶來的機會。

    NBD：最近市場也在關(guān)注與保障房相關(guān)的個股，這一塊是否還有投資機會？

    曾軍：保障房建設(shè)現(xiàn)在最大的難題就是資金問題，難題本身就代表了一種含義，即保障房不賺錢，要是賺錢的話，社會資金早就來了。既然不賺錢，所以我不知道炒作保障房的理由是什么。

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