每經(jīng)記者  趙笛

 

    “政策市”向來被認(rèn)為是A股的一個(gè)重要標(biāo)志。

    今年10月的增持，已是匯金公司歷史上第三次出手，雖然掏出的真金白銀不多，但“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤的決心還是讓A股暫時(shí)出現(xiàn)了大幅反彈。

    不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，救市政策往往只有多管齊下才能發(fā)揮更大效力，而政策底往往也只是第一個(gè)底部，抄底要抄第二底才有效。

    因此，見底注定不可能一蹴而就。

/市況分析/

 

匯金增持是抄底更是救市

 

　　這絕對(duì)是有“預(yù)謀”的救市：10月10日，A股剛剛收盤新華社就發(fā)布消息稱匯金當(dāng)日增持，次日股市不出意外地大幅高開?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，匯金增持一方面源于銀行股估值的確太低，另一方面，是A股不得不救了。

 

匯金抄底低估值銀行股

 

    從價(jià)值投資角度看，匯金此時(shí)增持銀行股是一個(gè)明智的決策，因?yàn)殂y行股估值早已創(chuàng)出歷史新低。目前，銀行板塊的估值在全行業(yè)中屬最低，市盈率最低的20只股票中就有12只是銀行股。Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年9月30日，銀行股的整體市盈率為7.07倍，是歷史最低值。這一數(shù)字較其在滬指歷史大底1664點(diǎn)區(qū)域的最低值9.51倍  （2008年10月31日）和998點(diǎn)區(qū)域的最低值15.41倍（2005年7月8日）還低。而匯金前兩次增持時(shí)點(diǎn)分別是2008年9月19日和2009年10月9日，對(duì)應(yīng)的銀行股整體市盈率為11.27倍和15.15倍。由此可見，銀行股現(xiàn)在的估值水平更具備吸引力。

增持力度不強(qiáng)

 

    需要注意的是，匯金本次增持力度并不強(qiáng)。一方面，工、農(nóng)、中、建四大行的公告顯示，匯金增持工商銀行  （601398，收盤價(jià)4.14元）14584024股、增持農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價(jià)2.60元）39068339股、增持中國(guó)銀行（601988，收盤價(jià)3.00元）3509673股、增持建設(shè)銀行（601939，收盤價(jià)4.62元）7384369股，根據(jù)10月10日上述四股的均價(jià)計(jì)算，成交金額依次為5787萬元、9572萬元、1000萬元和3256萬元，合計(jì)為19615萬元。

    不到兩億元的增持對(duì)于財(cái)大氣粗的匯金來說并不算什么。在上一次增持中，2009年10月9日，匯金買入工、中、建三大行分別為3007.35萬股、1613.92萬股和512.6萬股，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)市值為1.47億元、6415萬元和2940萬元，高于現(xiàn)在的出手總金額。

    因此，這次匯金增持不簡(jiǎn)單是為了抄底更便宜的銀行股，更多或是在表明一種救市的態(tài)度。

/歷史回顧/

 

歷史救市多管齊下

 

　　A股始終擺脫不了政策市的烙印。每當(dāng)股市長(zhǎng)時(shí)間大跌后，在市場(chǎng)救市呼聲下監(jiān)管層都會(huì)出手。從歷史數(shù)據(jù)看，救市政策往往是多管齊下，而從目前情況看，未來或?qū)⒂懈M(jìn)一步的救市動(dòng)作。

 

匯金三次出手救市

 

    匯金增持被認(rèn)為是  “國(guó)家隊(duì)”出手護(hù)盤的重要武器。

    資料顯示，匯金全稱為“中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司”，是根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)的國(guó)有獨(dú)資公司，直接控股參股的金融機(jī)構(gòu)包括六家大型商業(yè)銀行、兩家證券公司、兩家綜合性機(jī)構(gòu)和一家再保險(xiǎn)公司。除了受其增持的工、農(nóng)、中、建四大行以外，光大銀行（601818，收盤價(jià)3.01元）以及準(zhǔn)備上市的新華人壽也屬于匯金。此外，匯金還持有申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安等知名券商的股權(quán)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從歷史看，匯金到目前為止已三次出手救市。

    匯金第一次增持是大熊市末期。2008年9月18日晚間，匯金宣布出手增持工、中、建三大行（農(nóng)行當(dāng)時(shí)還沒有上市）。次日滬指暴漲9.45%，幾乎所有股票漲停，第三日滬指再漲7.77%。統(tǒng)計(jì)顯示，匯金增持消息發(fā)布后，滬指在在5天時(shí)間漲幅達(dá)21%。不過當(dāng)滬指反彈至2300點(diǎn)上方后，殺跌再次出現(xiàn)，最終跌破匯金增持日的最低點(diǎn)位，跌至1664點(diǎn)。

    匯金第二次增持是2009年10月9日，當(dāng)天滬指上漲4.76%。10月11日晚間，工、中、建三大行同時(shí)發(fā)布公告稱匯金公司近期分別增持了3007.35萬股、1613.92萬股和512.6萬股，并許諾在未來12個(gè)月將繼續(xù)增持三大行股份。由此股市展開反彈，股指一度接近前期高點(diǎn)3478點(diǎn)，漲幅達(dá)17%。但11月24日股市又重新選擇下跌。

    目前是匯金第三次增持。2011年10月10日收盤后不久，新華社發(fā)布匯金增持消息，晚間工、農(nóng)、中、建四大行發(fā)公告予以證實(shí)。

    值得注意的是，相比前兩次增持時(shí)出現(xiàn)疑似消息泄露的現(xiàn)象——比如2008年9月18日股市單針探底、2009年10月9日股市已大漲——匯金第三次增持似乎并沒有太多的“先知”，滬指在當(dāng)天14時(shí)30分后還出現(xiàn)了殺跌，尾盤前十幾分鐘才勉強(qiáng)形成小幅反彈，而四大行雖逆市飄紅，但漲幅均很小。

    匯金增持的次日，滬指高開52點(diǎn)，但隨后又持續(xù)走低并一度翻綠。不過，第三日，滬指在盤中跌破2319點(diǎn)前期底部之后大幅拉升并以3.04%創(chuàng)出年內(nèi)單日最大漲幅。目前，滬指日K線已站上5日、10日、20日均線。

多項(xiàng)政策利好齊出

 

    值得注意的是，匯金增持往往和別的救市政策同時(shí)出現(xiàn)。

    匯金第一次增持的消息公布當(dāng)天，管理層實(shí)際上下了三道“救市金牌”：即匯金公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票；證券交易印花稅當(dāng)日起只向出讓方征收；國(guó)資委支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份。

    匯金的第二次增持前后同樣有利好組合拳打出。

    2009年9月29日，媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在新一屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)上表示，有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，支持促進(jìn)有條件的企業(yè)并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的重要組成部分。眾所周知，重組是A股市場(chǎng)亙古不變的重大題材，鼓勵(lì)兼并重組顯然是看好股市的表現(xiàn)。

    同樣是在當(dāng)天，媒體報(bào)道指出，在中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2009年第三季度例會(huì)上，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示四季度要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這又對(duì)市場(chǎng)資金面構(gòu)成利好。10月13日，媒體報(bào)道中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《證券登記結(jié)算管理辦法》的部分條款進(jìn)行修改，擴(kuò)大開立證券賬戶的投資者范圍，允許合伙企業(yè)等組織形式的投資者依法開戶。此后，越來越多的合伙型企業(yè)出現(xiàn)在IPO詢價(jià)、增發(fā)階段和龍虎榜上。

救市背景不盡相同

 

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，匯金出手和與其他利好政策共同救市往往是在萬不得已之時(shí)，這與當(dāng)時(shí)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)。那么現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境與之前救市時(shí)的環(huán)境是否有共同之處呢？

    2008年9月的匯金第一次救市，是典型的力挽狂瀾。

    從2007年底開始，A股伴隨全球金融風(fēng)暴見頂殺跌。滬指已經(jīng)下跌了近70%。從經(jīng)濟(jì)背景看，全球金融風(fēng)暴并沒有消停，全世界都必須聯(lián)手救市，這是三道救市金牌出爐的大背景。從股市背景看，滬指早已跌破3000點(diǎn)，而3000點(diǎn)之下的支撐位就是上輪牛市2006年5月～7月的平臺(tái)區(qū)域，當(dāng)時(shí)的最高點(diǎn)是1757點(diǎn)，而2008年9月18日最低點(diǎn)是1802點(diǎn)，相差不遠(yuǎn)。從輿論背景看，當(dāng)時(shí)無論是金融資本、產(chǎn)業(yè)資本還是普通投資者，都希望管理層救市，且不少中小企業(yè)和出口導(dǎo)向型企業(yè)破產(chǎn)，救市不但關(guān)乎市場(chǎng)輿情，更攸關(guān)經(jīng)濟(jì)命脈。

    2009年9月的匯金第二次增持則反映出管理層對(duì)后牛市時(shí)代的擔(dān)憂。

    從經(jīng)濟(jì)背景看，當(dāng)時(shí)全球性金融危機(jī)在全世界國(guó)家共同釋放流動(dòng)性的救市措施下剛有所緩解，因此需要延續(xù)此前政策，避免經(jīng)濟(jì)二次探底。從股市背景看，2008年大熊市剛過去一年，市場(chǎng)恐慌心理依舊，從1664點(diǎn)反彈至3478點(diǎn)，10個(gè)月時(shí)間上漲了一倍，在3478點(diǎn)見頂后，股市出現(xiàn)快速殺跌，20個(gè)交易日滬指跌幅達(dá)23%，如果政策不出手，指數(shù)將形成新一輪下跌。從輿論背景看，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策退出、二次探底感到極度不安，這才有了央行會(huì)議強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策的表態(tài)。

    而2011年10月10日的第三次救市，會(huì)不會(huì)是緊縮政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志呢？

    從經(jīng)濟(jì)背景看，歐債危機(jī)、人民幣升值、國(guó)內(nèi)通脹高居不下已使不少上市公司業(yè)績(jī)被迫向下修正，在溫州等地更是出現(xiàn)借了高利貸的老板跑路事件。從股市背景看，持續(xù)弱勢(shì)嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的融資，八菱科技被迫暫停上市、中國(guó)水電下調(diào)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格就是最好的佐證。自今年4月以來滬指跌幅不算太大，但下跌時(shí)間已較長(zhǎng)，且9月底又逢指數(shù)逼近前期重要低點(diǎn)2319點(diǎn)，救市也到了關(guān)鍵時(shí)刻。從技術(shù)上看，此時(shí)不出手，股市下行就無太多支撐，隨后2000點(diǎn)大關(guān)就將面臨考驗(yàn)。

    從輿論背景看，從6月底市場(chǎng)就開始期待因經(jīng)濟(jì)前景不明而倒逼政策放松，但放松并未出現(xiàn)，股市也就持續(xù)下跌，且關(guān)于IPO“只顧圈錢，不顧死活”的怨聲也在增多，此時(shí)也有必要來一次救市。

更多救市政策或可期

 

    實(shí)際上，匯金第三次增持的救市利好也不是突兀出現(xiàn)，此前已有其他政策利好推出，只不過由于影響力有限，市場(chǎng)關(guān)注度不高。

    據(jù)今年5月媒體報(bào)道，社保基金新增100億元入市，其中60億元為權(quán)益投資額度；9月底有媒體報(bào)道稱，有超過100億元社?；鸾谝淹ㄟ^相關(guān)會(huì)議批準(zhǔn)，已劃撥到社保賬戶中，并將擇機(jī)投資于股票市場(chǎng)，而社保基金理事會(huì)也表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面目前仍不錯(cuò)，當(dāng)前A股市場(chǎng)處于估值底部。

    同樣在9月，大股東、高管增持公司股票現(xiàn)象出現(xiàn)提速,有超過500名上市公司高管逆市增持所在公司股票。此外，包括寶鋼股份（600019，收盤價(jià)5.27元）、長(zhǎng)江電力（600900，收盤價(jià)6.45元）、中國(guó)建筑（601668，收盤價(jià)3.32元）在內(nèi)的多家國(guó)有企業(yè)也大舉增持，這表明實(shí)業(yè)資本開始認(rèn)同目前公司價(jià)值。

    今年國(guó)慶節(jié)期間，國(guó)務(wù)院總理溫家寶率13個(gè)部委官員一行到溫州調(diào)研，當(dāng)?shù)卣罄m(xù)“救市”行動(dòng)隨即展開。10月12日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施，會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前一些小型微型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資難和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)偏重等問題突出，必須引起高度重視，要加強(qiáng)金融服務(wù)和財(cái)稅扶持。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前的救市政策中，除匯金增持以外，由于沒有降低印花稅等直接針對(duì)股市的利好，因此市場(chǎng)關(guān)注度還不夠高。但從以往經(jīng)驗(yàn)看，一旦監(jiān)管層出手，在現(xiàn)有政策無法奏效的情況下，將會(huì)繼續(xù)出臺(tái)一連串的后續(xù)政策。

/后市展望/

 

經(jīng)濟(jì)回落或推動(dòng)政策放松

 

　　既然政策救市已啟動(dòng)，那么股市是否能就此見底？

 

    這讓人不由得想起了一個(gè)笑話——抄底一定要抄第二底！說的是陳勝吳廣第一個(gè)抄秦王朝的底，后失敗，勝利者為劉邦，因他在雙底（陳吳+項(xiàng)羽）形成后“買入”，得天下；曹操、劉備、孫權(quán)第一批抄底漢朝，失敗，司馬懿抄了第二個(gè)底，得天下；金兵第一個(gè)抄底宋朝，失敗，元兵抄二底，得勝；李自成第一個(gè)抄底明朝，失敗，清兵抄二底，獲勝……

    上述笑話反映到股市上，其含義是，政策底往往不是真正的底，抄底要抄第二底，即市場(chǎng)底。

多因或促使A股下探第二底

 

    從A股走勢(shì)看，從無一次救市即成功，政策底和市場(chǎng)底并不同步。

    2005年6月6日的998點(diǎn)是歷史大底，但大牛市并不是從此刻就開始上漲，直到2005年7月股市二次探底后才最終大幅上漲。998點(diǎn)形成的原因便是股改政策出爐，即政策底。值得注意的是，第二個(gè)底部即市場(chǎng)底并沒有創(chuàng)出新低。

    2009年9月18日的第一個(gè)底部是匯金增持等三大利好所造就，亦即政策底。但大幅反彈后股市繼續(xù)下跌，最終跌至1664點(diǎn)才是市場(chǎng)底。與998點(diǎn)大底不同的是，這里的第二個(gè)底部是創(chuàng)了新低。

    但有所區(qū)別的是，匯金第二次救市在2009年9月29日形成的政策底是第二個(gè)底部，從圖形上看也是個(gè)雙底形態(tài)，且第二個(gè)政策底部比第一個(gè)市場(chǎng)底要高。

    如今，匯金第三次救市算是在2318點(diǎn)埋下了第一個(gè)底部——政策底，那么第二個(gè)底部市場(chǎng)底何時(shí)才能出現(xiàn)呢？撇開技術(shù)面不談，從基本面上看，可能導(dǎo)致股市下探第二個(gè)底部的因素有很多。

    比如歐債危機(jī)再次加劇，又如“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)興起，另外，A股永無止盡的IPO“洪水”更是不利的內(nèi)因。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2011年9月，IPO募資289.3億元，創(chuàng)出近七個(gè)月以來新高，擴(kuò)容步伐竟然比3000點(diǎn)時(shí)還要快，這顯得讓人無法理解。如今，新股破發(fā)潮有可能再次襲來，從其與指數(shù)關(guān)聯(lián)看，破發(fā)潮出現(xiàn)之時(shí)也正是股市大跌時(shí)期。

深市估值仍高企

 

    從上述歷史經(jīng)驗(yàn)看，無論政策底扮演的是第一個(gè)底部還是第二個(gè)底部，二次探底的可能性都很大?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，有一個(gè)指標(biāo)必須引起高度關(guān)注。那就是估值。

    目前，雖然銀行股的估值早已創(chuàng)出新低，上證A股、滬深300指數(shù)的市盈率也創(chuàng)出了歷史新低，但是，深證A股、中小板指的市盈率依舊高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月30日，深證A股市盈率為27.21倍，中小板指市盈率為31.41倍，均為近期最低值。但是相比各自的歷史低值14.55倍（2008年11月7日）和11.25倍（2011年9月30日）仍有不小差距。

    但市場(chǎng)也不乏樂觀聲音，萬聯(lián)證券分析師黃鵬指出，一旦經(jīng)濟(jì)加速回落，政策放松的可能性將明顯提高，因此經(jīng)濟(jì)回落對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不一定完全是利空。若相關(guān)政策微調(diào)信號(hào)能不斷出臺(tái)并得到后期驗(yàn)證，最終將導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的改變，從而有望形成一波中等級(jí)別反彈行情。

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