在日前舉辦的第七屆中國證券市場年會上，上海證券交易所總經(jīng)理助理夏建亭表示，經(jīng)過20年的發(fā)展，我國的股票市場已經(jīng)取得了舉世矚目的成績，但是相比較而言，債券市場的發(fā)展整體上還是比較緩慢的，在資源配置的基礎(chǔ)性作用方面的發(fā)揮還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。“債券市場，還大有可為。”

同時(shí)，在證監(jiān)會主席郭樹清前段時(shí)間發(fā)表的講話中，除了“零容忍”內(nèi)幕交易外，核心還是繼續(xù)大力發(fā)展直接融資和多層次的資本市場。

我想，股市已經(jīng)“大力發(fā)展”過了，股票市場的層次化建設(shè)也已經(jīng)較為深入。在所有投資者對股市“圈錢”正憤怒的時(shí)候，呼喊大力發(fā)展股市直接融資，似乎不合時(shí)宜。郭主席此番話語，是否在暗示將大力發(fā)展債券市場？

債券融資可有效防止“圈錢”

而前段時(shí)間城投債危機(jī)、地方債試點(diǎn)、債基牛市等市場現(xiàn)象，逐漸讓大家注意到了債券這個(gè)較為陌生的領(lǐng)域。

之所以說債券陌生，是因?yàn)橄啾裙善?，社會大眾對于債券還是不甚了解。而目前股市的“圈錢”和二級市場無人參與狀況，也讓我重新思考債券的重要性。

相比股票，債券有幾大好處：

一、對經(jīng)濟(jì)的好處：

1、債券融資不是“圈錢”

相比股票的不償還性和不分紅性，企業(yè)發(fā)債必須用真金白銀還本付息，可以有效防止企業(yè)“圈錢”。

2、引導(dǎo)資金流向

好企業(yè)發(fā)債利率低，能籌集到資金；一般企業(yè)則需要提高更多利率才能成功發(fā)行。相比股市中超募資金的無規(guī)律性，更有利于引導(dǎo)資金在資本市場中分配。

3、債券融資可防止企業(yè)“講故事”，投資高風(fēng)險(xiǎn)低收益項(xiàng)目。

由于債券必須還本付息，投資項(xiàng)目收益率必須高于債券收益率、現(xiàn)金流必須滿足每期利息支付，有效防止企業(yè)投向無效益和無現(xiàn)金流的項(xiàng)目，督促企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，提高資金使用效率，避免惡意的謊言。

4、形成不同期限結(jié)構(gòu)的債券市場，有利于宏觀調(diào)控傳導(dǎo)，有利于數(shù)量調(diào)控到利率調(diào)控的轉(zhuǎn)變。（央行的央票就是債券市場發(fā)展不足而創(chuàng)設(shè)的一種“債券”）

二：對企業(yè)的好處：

1、同樣是運(yùn)作的長期資本，發(fā)債成本較低，低于發(fā)行股票。

2、避免對控股制權(quán)的沖擊

3、避免超募資金對ROE（資本回報(bào)率）的沖擊

當(dāng)然，如果從能圈到更多資金，創(chuàng)業(yè)者脫身退出的角度而言，債券融資對企業(yè)肯定是有“壞處”的。

三、對投資者而言：

1、安全保本，有穩(wěn)定的利息收入，開心的生活。

2、形成追求“合理收益率”的習(xí)慣，而不是投機(jī)。事實(shí)是，投機(jī)必死。

四：對評級機(jī)構(gòu)權(quán)威化市場化、債券基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、養(yǎng)老基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展等，都有好處。

綜上所述，債券融資確實(shí)是一項(xiàng)利國利民的直接融資渠道。

解開發(fā)債的枷鎖

如何有效地改變資本市場的“吃人”現(xiàn)狀？除了強(qiáng)制分紅等彌補(bǔ)措施外，大力發(fā)展債券市場是未來10年的重中之重。為此，有一些問題是需要改變的。

目前我國債券市場的存量已經(jīng)達(dá)到20萬億元，從規(guī)模上講已經(jīng)是亞洲第二，全世界第五。但是跟我國的基金總量和發(fā)達(dá)國家相比它的廣度和深度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

首先是中國債券總量相比GDP的比例仍然還算較小，目前20萬億元的債券總量，只占2010年中國GDP的一半。而在日本和美國的金融市場，債券市場總價(jià)值占GDP的150%（2008年數(shù)據(jù)）。

同時(shí)，中國的公司債券市場仍處于非常初期的階段。在總的債券市場中，國債以及準(zhǔn)國債（政策性金融債等）占據(jù)80%以上，公司債只占其中很小的一部分，且主要是大型國企和上市公司有此資格。而要解決中小企業(yè)融資難的問題，關(guān)鍵是大力發(fā)展公司債。同樣，在發(fā)達(dá)金融市場中，公司債是主要的債種。

第三，是國內(nèi)債券的持有人主要是商業(yè)銀行，屬于內(nèi)部人“自己的游戲”，沒有社會大眾廣泛的參與。債券基金占公募基金總的比重約為7%，而在美國則占20%以上。

此外，目前債券市場還有銀行間交易市場和交易所交易市場分割，流動(dòng)性不足等問題，都亟待解決。

我個(gè)人認(rèn)為，發(fā)展我國債券市場最關(guān)鍵之處，是解除債券發(fā)行的枷鎖。

在美國等國家，只要完全披露公開信息，垃圾債就可以允許發(fā)行。目前中國只能發(fā)“優(yōu)質(zhì)”債券，不能發(fā)垃圾債。如同股票的退市制度一樣，沒有違約的債券市場也不能叫債券市場。這種愚蠢的制度應(yīng)該廢除。

債券的發(fā)行應(yīng)該市場化，從投資級的AAA到垃圾級B全部涉及，這樣才能有完整有效的利率期限結(jié)構(gòu)，債券市場才能健康發(fā)展，各類投資者，包括基金、保險(xiǎn)、社保等才有各種完整的選擇。

目前國內(nèi)的債券發(fā)行基本都是AA級，這種結(jié)構(gòu)是畸形的，也是不可信的。垃圾債雖然有信用風(fēng)險(xiǎn)，但是收益率高，而且通常是中小企業(yè)發(fā)債。債券收益率高，正是體現(xiàn)了這些企業(yè)目前的發(fā)展和融資特點(diǎn)，這些企業(yè)真的需要錢，所以才給一個(gè)較高的收益率，吸引融資。

同時(shí)，債券種類變多后，真正市場化、權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)可以得到發(fā)展，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、債券基金等其他機(jī)構(gòu)也有更多生意可做。

（王磊）