巴菲特喜歡那些長(zhǎng)期借款很少，甚至壓根兒沒(méi)有長(zhǎng)期貸款的盈利公司。“長(zhǎng)期貸款/凈利潤(rùn)”成為巴非特選擇公司的一個(gè)重要指標(biāo)，且這一比值要盡量低。數(shù)據(jù)顯示，頗受市場(chǎng)青睞的“吃藥喝酒”概念類公司，較多符合這一標(biāo)準(zhǔn)；而高毛利的高速公路公司則大都因?yàn)楸池?fù)巨額借款，還貸遙遙無(wú)期。

巴菲特認(rèn)為，如果一家公司具備超強(qiáng)的盈利能力，當(dāng)其需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行并購(gòu)時(shí)，完全沒(méi)必要舉債。即使有長(zhǎng)期借款，在任何一年，其都應(yīng)該有充足的盈余在兩三年內(nèi)清償所有長(zhǎng)期債務(wù)，而且這個(gè)凈利潤(rùn)是扣除非經(jīng)常性損益之后的數(shù)據(jù)。

“名酒”不用借錢(qián)度日

在4月24日前已披露年報(bào)的2181家上市公司中，有1001家上市公司2011年度長(zhǎng)期借款為0，排除金融企業(yè)，凈利潤(rùn)位居前十的上市公司分別是貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、蘇寧電器(002024)、長(zhǎng)城汽車、瀘州老窖(000568)、青島海爾(600690)、廣深鐵路、巨化股份(600160)、張?jiān)以及上海機(jī)場(chǎng)(600009)。前十名中，有四家是酒類公司。而上述公司無(wú)疑是巴菲特最鐘愛(ài)的具有壟斷地位的消費(fèi)品企業(yè)。

貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液、瀘州老窖、張?jiān)這幾家酒企，產(chǎn)品都和可口可樂(lè)一樣，屬于需求永無(wú)止境的快速消費(fèi)品。只要有中國(guó)人的地方，就一定有對(duì)好酒的需求。其次，在其細(xì)分領(lǐng)域具有一定的壟斷定價(jià)地位。以茅臺(tái)為例，自上市以來(lái)，最高端產(chǎn)品“飛天”系列一直處于單邊提價(jià)的發(fā)展周期。

而蘇寧電器的上榜則與其“類金融”式經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，2011年度公司同樣沒(méi)有一分錢(qián)的長(zhǎng)期借款，卻凈賺46.23億。由于擁有全國(guó)性的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，蘇寧這樣的連鎖企業(yè)可以如同銀行吸收存款一樣，通過(guò)賬期來(lái)利用供應(yīng)商資金，將獲得的周期性無(wú)成本短期融資投入企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。賬期指從生產(chǎn)商、批發(fā)商向零售商供貨后，直至零售商付款的這段時(shí)間周期。如此一來(lái)，自然沒(méi)有對(duì)長(zhǎng)期借款的大量需求。但零售企業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)并不符合巴菲特壟斷企業(yè)的范疇。

藥企造血能力強(qiáng)

在A股市場(chǎng)，提起消費(fèi)概念股，就是“吃藥喝酒”。記者統(tǒng)計(jì)，2011年度，長(zhǎng)期貸款/凈利潤(rùn)的比值在0~1之間的上市公司，即一年的凈利潤(rùn)足以償還長(zhǎng)期借款的上市公司有374家。在這個(gè)列表中，比值最低的前10家上市公司有4家是醫(yī)藥保健類企業(yè)。分別是海思科(002653)、恩華藥業(yè)(002262)、九芝堂、麗珠集團(tuán)(000513)。其相應(yīng)比值分別為0.19%、0.22%、0.32%、0.35%。

而將考查范圍擴(kuò)大到比例最低的前20家上市公司，則又可以增加益佰制藥(600594)、中新藥業(yè)(600329)、云南白藥(000538)以及華潤(rùn)三九(000999)4家上市公司。其比值分別為0.39%、0.49%、0.57%、0.58%。上述公司2011年度的長(zhǎng)期借款與凈利潤(rùn)相比微乎其微。

至于創(chuàng)業(yè)板公司，由于大多數(shù)公司在上市時(shí)獲得較高的超募資金，所以這一指標(biāo)并不適用。

高速公路還債期長(zhǎng)

為什么高毛利率的高速公路公司低市盈率？以巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看不無(wú)道理。2011年度，高速公路公司平均毛利率高達(dá)56.08%。但是，按照2011年度長(zhǎng)期貸款/凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)核算，高速公路公司這一比值普遍超過(guò)10，即使高速公路公司將所有凈利潤(rùn)用于償還貸款，普遍也需10年以上才能完成。例如中原高速(600020)，該比值為52.06，即使中原高速保持目前盈利能力并將盈利全部?jī)斶€借款，也需要至少52年才能還完。

水電類公司面臨的問(wèn)題與高速公路公司類似，都是在建設(shè)期背負(fù)了巨額銀行借款。雖然建成后每年凈利潤(rùn)都很可觀，但其長(zhǎng)期貸款/凈利潤(rùn)指標(biāo)卻普遍超過(guò)高速公路公司。從這個(gè)角度來(lái)看，資本市場(chǎng)普遍給予高毛利率的此類公司10倍左右的市盈率。