宋城股份:區(qū)域市場(chǎng)有望逐步修復(fù)，新劇院改善供給不足

300144[宋城股份] 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：蘇超

投資邏輯

2季度宋城景區(qū)受H7N9禽流感影響較大，5月下旬以后區(qū)域市場(chǎng)有望逐步修復(fù):4月初開始，以華東地區(qū)為中心，部分省份先后發(fā)現(xiàn)多起H7N9禽流感病例，鑒于疫情傳播的不確定性，全國(guó)對(duì)于華東地區(qū)的旅游出行迅速趨于謹(jǐn)慎，直接影響了占到宋城景區(qū)客源70%以上的團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)，4月份下滑較為明顯，而本地的組團(tuán)市場(chǎng)也受到一定程度的影響。相比較而言，公司本部以散客為主的杭州樂(lè)園、爛蘋果樂(lè)園增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，盈利能力顯著改善。隨著疫情的逐步減退，從旅行社反饋的情況來(lái)看，區(qū)域旅游市場(chǎng)有望在5月下旬以后逐步修復(fù)，推動(dòng)公司本部業(yè)務(wù)重新步入正常發(fā)展軌道。

宋城景區(qū)新劇院7月計(jì)劃投入運(yùn)營(yíng)，有效改善旺季接待能力不足:公司于去年年底啟動(dòng)投資的新劇院計(jì)劃于7月份投入運(yùn)營(yíng)，座位數(shù)可達(dá)到3000個(gè)以上，將有效解決《宋城千古情》旺季（每年有5~6個(gè)月，日均演出6場(chǎng)以上）接待能力不足的問(wèn)題，而且，新劇院在聲光電配合、舞臺(tái)設(shè)計(jì)等方面較老劇院有十分顯著的提升，進(jìn)一步增強(qiáng)演出的吸引力和品牌美譽(yù)度。

三亞、麗江千古情項(xiàng)目進(jìn)度略低于我們此前預(yù)期，前景看好，但市場(chǎng)培育需要時(shí)間:公司最先啟動(dòng)的異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目-三亞、麗江千古情由于征地手續(xù)、規(guī)劃調(diào)整等方面的原因，預(yù)計(jì)將在3季度和4季度中后期方能開業(yè)，低于我們此前的預(yù)期，但鑒于三亞、麗江龐大的游客底量和相對(duì)優(yōu)越的節(jié)目品質(zhì)及品牌效應(yīng)，我們看好兩項(xiàng)目的中長(zhǎng)期發(fā)展前景，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、地接社議價(jià)能力、營(yíng)銷推廣等方面的原因，市場(chǎng)培育仍需時(shí)間。

《吳越千古情》逐步為市場(chǎng)接受，經(jīng)營(yíng)狀況有所改善:經(jīng)過(guò)近兩年的市場(chǎng)培育，主打杭州低價(jià)團(tuán)隊(duì)的《吳越千古情》逐步為市場(chǎng)接受，今年基本穩(wěn)定在每天上演兩場(chǎng)（白天為針對(duì)杭州樂(lè)園游客的免費(fèi)場(chǎng)次），晚間的上座率逐步達(dá)到4~5成，經(jīng)營(yíng)狀況較上年同期有所改善。

投資建議

我們維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013~2015年每股收益分別為0.547元、0.683元和0.853元。今年是公司異地?cái)U(kuò)張的重要觀察期，也是產(chǎn)業(yè)鏈延伸轉(zhuǎn)型的試驗(yàn)期，據(jù)此，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

估值

我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月16.4-17.5元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于30-32x13PE。

風(fēng)險(xiǎn)

異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目開業(yè)后經(jīng)營(yíng)情況不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期；H7N9禽流感疫情對(duì)公司短期業(yè)績(jī)影響超預(yù)期。