每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 楊維波 每經(jīng)記者 楊維波    

每經(jīng)記者 劉明濤 楊維波 每經(jīng)記者 楊維波

一夜間，崩盤了！你攻我守，你進(jìn)我退的博弈，在端午節(jié)后徹底結(jié)束——多方潰敗，股指傾瀉而下。

剛?cè)肓逻B續(xù)縮量的調(diào)整，股指上攻乏力，注定6月將是以“絕”唱主角；然而，滬指從2300點(diǎn)一帶直跌400余點(diǎn)，創(chuàng)出新低1849.65點(diǎn)，令所有投資人驚呼不已。30日均線、半年線年線相繼失守，1949點(diǎn)所謂的“建國(guó)底”瞬間被擊破，“錢荒”亦鬧得市場(chǎng)人心惶惶，滬指月跌13.97%，創(chuàng)46個(gè)月以來(lái)單月跌幅之最。此前還在討論市場(chǎng)是否還有上行空間？如今，卻不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)，思考大盤底在何方？

上周市場(chǎng)，遭遇黑色星期一以及周二的大幅急跌，風(fēng)云突變的A股市場(chǎng)讓許多投資者措手不及。前期市場(chǎng)所謂的大盤“建國(guó)底”也被快速跌破，上證指數(shù)創(chuàng)出3年來(lái)新低。私募人士神農(nóng)投資陳宇更是認(rèn)為，“滬指很可能會(huì)跌破1664點(diǎn)”。中原證券策略分析師張剛也認(rèn)為，大盤在低位震蕩一段時(shí)間后，很可能要二次探底。

轉(zhuǎn)型方向尚不明晰/

“周期性衰退，跟冬天得了感冒一樣，過(guò)段時(shí)間就好了；但是結(jié)構(gòu)性衰退，是內(nèi)部得了炎癥，如果不動(dòng)手術(shù)，光吃藥是好不了的。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年日前指出。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中。6月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)指出，“引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等的信貸支持，嚴(yán)禁對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)、違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目提供新增授信。

銀行間資金緊張的程度從上周開(kāi)始發(fā)酵。6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率大幅上漲，達(dá)到13.44%，創(chuàng)下歷史新高。面對(duì)銀行間市場(chǎng)資金的緊張，央行并未按照“慣例”向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。這一事件經(jīng)市場(chǎng)解讀，直接引發(fā)A股市場(chǎng)上周一和周二的盤中暴跌。

“這一次銀行間資金的緊張，央行遲遲不出手，可能是管理層在金融層面需要去杠桿的一次壓力測(cè)試。”華泰證券宏觀分析師張晶指出，目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)還是比較弱的，整體經(jīng)濟(jì)的杠桿率比較高，政府是有決心去杠桿的，但央行也沒(méi)有真正下決心將原來(lái)存量的很大一部分去掉，因?yàn)檫@對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的影響會(huì)比較大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，面對(duì)銀行間資金緊張的局面，面對(duì)A股大盤尤其是銀行股持續(xù)暴跌，央行上周二（6月25日）晚間發(fā)文表示，目前流動(dòng)性總量并不短缺。不過(guò)，央行隨后補(bǔ)充稱，商業(yè)銀行要加強(qiáng)流動(dòng)性管理，將信貸流向國(guó)家支持的產(chǎn)業(yè)中去。

張晶表示：“央行目前也只是警示一下，告訴那些以前做的比較過(guò)分的銀行收斂一下，包括民生銀行自己也開(kāi)會(huì)總結(jié)表示，要清理一下非標(biāo)業(yè)務(wù)，因此市場(chǎng)對(duì)銀行股比較擔(dān)憂，紛紛拋售，造成銀行股的大跌。”

中原證券策略分析師張剛認(rèn)為，“新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)以后，最主要的轉(zhuǎn)變是把以前那種靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式慢慢地轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)型是肯定的，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向和模式目前看，還不是很明朗。”張剛表示，此前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，主要靠互聯(lián)網(wǎng)和高科技的發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)，但目前中國(guó)還看不太清楚拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)方向。

資金面因素壓制指數(shù)/

中國(guó)股市一直都是一個(gè)資金推動(dòng)的市場(chǎng)。市場(chǎng)分析人士表示，目前影響A股市場(chǎng)資金面的因素有兩個(gè)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)資金面的狀況；另一個(gè)方面就是國(guó)際資本有從新興市場(chǎng)撤出，回流美國(guó)的趨勢(shì)。

“整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇的情況下，貨幣政策收緊的可能性不大”，華泰證券宏觀分析師張晶認(rèn)為，總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)資金面并不缺乏，問(wèn)題在于資金放錯(cuò)了地方；中國(guó)目前還在調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，資金卻在體外循環(huán)，杠桿放得越大整個(gè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，讓資金逐漸回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所必需的。

從央行此前的表態(tài)也可以看出，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總量并不短缺，但資金配置出現(xiàn)問(wèn)題。這與管理層決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是一脈相承的。“現(xiàn)在是一個(gè)刺破泡沫的階段，主要是解決此前4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激政策留下的后遺癥，包括地方政府融資平臺(tái)、銀行表外資產(chǎn)等問(wèn)題，先將問(wèn)題暴露出來(lái)，然后再來(lái)解決”，中原證券策略分析師張剛對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

其中，4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激政策，使商業(yè)銀行信貸高速擴(kuò)張，資本流入房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)信貸困難的問(wèn)題，卻得不到很好的解決。對(duì)此，張晶表示，“至于什么時(shí)候去解決銀行表外資產(chǎn)的問(wèn)題，可能取決于中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。”

“國(guó)際市場(chǎng)的資金主要在核心層（美國(guó)），夾心層（日本、歐盟），以及外圍層（新興市場(chǎng)）之間流動(dòng)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，日本在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，歐債危機(jī)的影響也在減弱，資金從新興市場(chǎng)流出，回流美國(guó)以及夾心層的可能性在增加。此時(shí)，對(duì)于中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這中間累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。”張晶表示。

分析人士也指出，包括美國(guó)的QE3退出，從資金的角度來(lái)看，資金撤出新興市場(chǎng)，回流美國(guó)，對(duì)A股會(huì)造成一定程度的影響。

股指將二次探底？/

對(duì)于大盤后期的走勢(shì)，除了上述私募人士悲觀的喊出1664點(diǎn)外，更多的市場(chǎng)分析人士對(duì)上證指數(shù)后期的看法也不樂(lè)觀。

中原證券策略分析師張剛認(rèn)為，股指二次探底的概率較大。“其實(shí)前幾天大盤的短期暴跌是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的一次集中釋放的反應(yīng)，接下來(lái)大盤反彈是央行的公開(kāi)表態(tài)；短期大盤雖暫時(shí)企穩(wěn)，但還要看后面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否轉(zhuǎn)好，以及IPO等利空因素是否兌現(xiàn)；如果這些數(shù)據(jù)不好看的話，那么大盤在低位震蕩一段時(shí)間后，還要二次探底。”

某券商策略分析師表示，以銀行股為例，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期向上的時(shí)候，低估值還沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)；一旦經(jīng)濟(jì)面臨二次探底，那么現(xiàn)在的低估值可能變成未來(lái)的高估值，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。

其實(shí)，資金面因素以及銀行股的表現(xiàn)，只是壓制股指的一個(gè)重要方面，此外，還有三個(gè)問(wèn)題困擾當(dāng)前市場(chǎng)。

一位熟悉市場(chǎng)的私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋道，一是目前市場(chǎng)對(duì)新一屆政府經(jīng)濟(jì)政策究竟如何解讀，會(huì)采用什么樣子的經(jīng)濟(jì)政策還沒(méi)有明確的說(shuō)法；二是對(duì)于商業(yè)銀行的表外資產(chǎn)清理央行和銀監(jiān)會(huì)還存在分歧，未來(lái)商業(yè)銀行的資金壓力仍然可能會(huì)重新出現(xiàn)，對(duì)銀行股的表現(xiàn)仍然會(huì)有沖擊；三是IPO開(kāi)閘的利空究竟什么時(shí)候兌現(xiàn)。

而從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，主板市場(chǎng)大多是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，其中周期性行業(yè)比如鋼鐵、有色、煤炭等受累經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，處于回落期，會(huì)拖累指數(shù)走低。張剛認(rèn)為，今年3季度以后，三中全會(huì)召開(kāi)前后，應(yīng)該會(huì)出臺(tái)一些比較明確的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，那個(gè)時(shí)候股指可能會(huì)好起來(lái)；從目前觀察來(lái)看，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)以投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式并不認(rèn)可，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有太大機(jī)會(huì)，并會(huì)壓制大盤指數(shù)走強(qiáng)。