每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 鐘舒

一邊是賬上躺著20多億元現(xiàn)金卻還要發(fā)債融資13.56億港元，另一邊則是被稱(chēng)為“雷布斯”的董事長(zhǎng)雷軍否認(rèn)近期的發(fā)債與收購(gòu)搜狗有關(guān)——金山軟件（03888，HK）一時(shí)間如此大胃口的資金需求讓市場(chǎng)有些摸不著頭腦。

近日，香港資深投資人陳棗烈在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，目前普遍認(rèn)為金山發(fā)債是在謀劃與收購(gòu)有關(guān)的事項(xiàng)，但從市場(chǎng)慣例上看，若有收購(gòu)，通常都是先宣布收購(gòu)，再宣布融資方案；“雷布斯”屯錢(qián)的真實(shí)意圖或與外生性擴(kuò)張無(wú)關(guān)，而是為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司目前“3+1”業(yè)務(wù)模式中發(fā)展最久，卻多被外界忽視的“老本行”辦公軟件WPS或?qū)⑹墙鹕叫乱惠啺l(fā)力移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃的“排頭兵”。

WPS將引入戰(zhàn)略投資者/

7月3日，金山軟件發(fā)布公告稱(chēng)，將發(fā)行2018年到期13.56億港元可換股債券（CB），年利率3%；本次發(fā)行的債券可按每股股份16.9363港元（可調(diào)整）的初步換股價(jià)格轉(zhuǎn)換為股份。公司還表示，本次發(fā)債主要是用于償還短期銀行貸款、一般公司用途和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

考慮到金山最新財(cái)報(bào)顯示賬上已有20多億元現(xiàn)金，如今卻還要發(fā)債融資，且公告對(duì)融資用途的表述也令市場(chǎng)對(duì)其突增的資金需求有些摸不著頭腦。有分析指出，巨大的資金需求或與收購(gòu)搜狗等有關(guān)，但這一說(shuō)法遭到金山軟件董事長(zhǎng)雷軍的否認(rèn)。

記者留意到，就在宣布發(fā)債的當(dāng)天（7月3日），招商證券發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，與金山CFO溝通后的信息顯示，為幫助WPS在移動(dòng)及國(guó)際化方面的發(fā)展，金山計(jì)劃在未來(lái)為WPS（辦公軟件）引入戰(zhàn)略投資者,因此預(yù)計(jì)此次發(fā)債融資很可能是為了應(yīng)付未來(lái)認(rèn)購(gòu)子公司（WPS）優(yōu)先股，以保證對(duì)子公司的控股權(quán)益不被大幅稀釋。

陳棗烈指出，金山已經(jīng)明確了以游戲、辦公軟件及互聯(lián)網(wǎng)安全為支柱，以云計(jì)算為新起點(diǎn)的“3+1”的戰(zhàn)略布局，但目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)更多是聚焦在其游戲、網(wǎng)絡(luò)安全以及金山云方面，反而對(duì)已經(jīng)發(fā)展了20多年的辦公軟件有所忽視，而后者很可能成為金山新一輪發(fā)力移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃中的“排頭兵”。

陳棗烈進(jìn)一步表示，由于多平臺(tái)迅速發(fā)展，微軟在辦公軟件市場(chǎng)上的地位已經(jīng)面臨不小挑戰(zhàn)，這方面金山有自己的能力和機(jī)會(huì)，WPS在日本市場(chǎng)上的成功已經(jīng)佐證了這一點(diǎn)，因此這個(gè)業(yè)務(wù)在國(guó)際化上非常有可能成功；而隨著政府不斷推出保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的政策，金山辦公軟件在國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)客戶部分的發(fā)展也可以有所展望。

記者留意到，金山軟件2013年第一季度財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)WPS收入同比增長(zhǎng)8%，截至第一季度末，WPS個(gè)人版月活躍用戶數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)，突破4800萬(wàn)。

大股東出借股票遭誤讀？/

值得一提的是，與前述發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告一同披露的還有另外一條信息，即金山軟件股東ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分別與摩根士丹利訂立證券出借協(xié)議，借給后者合計(jì)不超過(guò)4666.2萬(wàn)股。由于公告中對(duì)這一事項(xiàng)未有詳述，大股東出借自家股票的行為也引發(fā)了市場(chǎng)的諸多猜測(cè)。

“市場(chǎng)對(duì)管理層借出股票不理解，覺(jué)得摩根士丹利是想做空金山，我認(rèn)為這是一種誤讀，因?yàn)榻鹕酱蠊蓶|的這種操作更多是為了能夠壓低融資成本”。陳棗烈表示，對(duì)沖基金是CB市場(chǎng)的大買(mǎi)家，他們是CB套利者，對(duì)股票的長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)不太關(guān)心，反而希望高賣(mài)低買(mǎi)，因?yàn)楣蓛r(jià)高的時(shí)候，CB像股票，股價(jià)低時(shí)，則像債券，套利者會(huì)根據(jù)投資組合的要求來(lái)選擇沽空的比例。

“公司是否愿意出借股票實(shí)際會(huì)影響到其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本高低，若金山大股東不愿意，對(duì)沖基金便不會(huì)認(rèn)購(gòu)，那么很可能其最終發(fā)行可轉(zhuǎn)債的年利率將會(huì)高于3%，而轉(zhuǎn)股價(jià)則會(huì)低于16.93港元（注：不利于原有股東）。這次金山發(fā)債，預(yù)計(jì)50%的可轉(zhuǎn)債被單純買(mǎi)入的投資者持有，該部分投資者通常因看好公司而沒(méi)有意愿做對(duì)沖；另外50%的可轉(zhuǎn)債則是被做可轉(zhuǎn)債（CB）套利的對(duì)沖基金持有。”陳棗烈如是說(shuō)。

“根據(jù)金山公告，如果其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終被悉數(shù)轉(zhuǎn)換，將可換得約8000萬(wàn)股股份，這也意味著約4000多萬(wàn)股股票需要借給對(duì)沖基金。如果大股東不愿意借出相應(yīng)數(shù)量的股票，將無(wú)法吸引足夠多的做CB套利的對(duì)沖基金，也就無(wú)法壓低融資成本了。”陳棗烈說(shuō)。

記者也注意到，發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告當(dāng)天（7月3日），金山軟件股票沽空數(shù)量約為2074萬(wàn)股，約占出借股份的44%。陳棗烈指出，以金山當(dāng)日股價(jià)12.46港元來(lái)說(shuō)，CB的對(duì)沖值約為4000萬(wàn)股的40%，意味著對(duì)沖基金的賣(mài)空操作已經(jīng)完成。

陳棗烈繼續(xù)指出，目前金山有約6億港元的債務(wù)，若要將手頭的人民幣轉(zhuǎn)換為港元來(lái)還債，將不得不支付10%左右的稅務(wù)開(kāi)支，而發(fā)行港元債券來(lái)融資還債則不存在這個(gè)問(wèn)題；另外，相較發(fā)行利率8%左右的高息債或是完全的股權(quán)融資，目前的可轉(zhuǎn)債也可說(shuō)是更節(jié)省成本的選擇。