中捷股份(002021)：轉(zhuǎn)型綜合能源平臺(tái)加速進(jìn)軍清潔能源

公司縫紉機(jī)業(yè)務(wù)通過近兩年產(chǎn)能升級(jí)及海外回暖銷售有望企穩(wěn)回升。近兩年直驅(qū)電腦縫機(jī)由于節(jié)能增效大量替代傳統(tǒng)機(jī)型，公司為適應(yīng)市場(chǎng)產(chǎn)能迅速升級(jí)，現(xiàn)有產(chǎn)能中70%左右已是直驅(qū)，13年約60萬(wàn)臺(tái)，預(yù)測(cè)14年增速將達(dá)30-40%。

公司13-15年縫紉機(jī)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)分別為12.5億、16.9億、18.5億。

公司積極謀變，前期布局期貨、礦山業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將迎較快增長(zhǎng)。近兩年期貨新品不斷上市公司迎來(lái)新機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司期貨業(yè)務(wù)13-15年收入分別為1.4億、1.6億、1.8億元。公司12年收購(gòu)遼寧?kù)嗟V業(yè)，近兩年實(shí)施擴(kuò)能改造，12年收入15百萬(wàn)，預(yù)計(jì)13-15年收入分別為34、75、100百萬(wàn)元。

收購(gòu)?fù)貙?shí)能源，成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)明顯，打造資源整合平臺(tái)繼續(xù)整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

拓實(shí)已獲得貴州煤炭整合資質(zhì)，將對(duì)現(xiàn)有4礦井實(shí)施邊生產(chǎn)邊技改，預(yù)計(jì)14-16年煤炭銷量合計(jì)75、150、180萬(wàn)噸，成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)將保障利潤(rùn)穩(wěn)定釋放。此次收購(gòu)的交易對(duì)方承諾完成交易后12個(gè)月經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)不少于1.54億元，我們預(yù)計(jì)14-16歸母凈利潤(rùn)分別為0.97、2.0、2.4億元。

公司將借拓實(shí)平臺(tái)快速推進(jìn)煤層氣發(fā)電業(yè)務(wù)。貴州煤層氣儲(chǔ)量全國(guó)第二，當(dāng)前利用率僅約20%，未來(lái)空間廣闊。瓦斯爆炸致貴州煤礦事故多年全國(guó)第一，井下瓦斯開發(fā)利用迫在眉睫。公司現(xiàn)有煤層氣發(fā)電模式清晰，擬三年完成150套，五年完成300套600KW機(jī)組。預(yù)計(jì)14-16年收入可達(dá)0.6、1.6、2.9億元。

公司將同貴州煤田地質(zhì)局合作聯(lián)手開發(fā)頁(yè)巖氣資源。貴州頁(yè)巖氣儲(chǔ)量全國(guó)第三，且近兩年進(jìn)展快速。公司擬與地質(zhì)局成立清潔能源公司開發(fā)頁(yè)巖氣，貴州煤田地質(zhì)局長(zhǎng)期從事煤層地質(zhì)研究，對(duì)全省地層構(gòu)造有較全面的掌握，在煤層氣、頁(yè)巖氣勘探開發(fā)領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的技術(shù)和人才。預(yù)計(jì)清潔能源公司成立后，公司將加速推進(jìn)頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)，有望成為公司下一個(gè)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)公司13-16年EPS分別為0.07、0.28、0.64、0.81元/股，業(yè)績(jī)復(fù)合增速132%，15年P(guān)E僅10倍，鑒于公司搭建能源平臺(tái)后，未來(lái)主要以清潔能源為發(fā)展方向，估值和業(yè)績(jī)有望逐步提升我們給予15年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.6元，空間較大，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。申銀萬(wàn)國(guó)