一、總體影響：短期利好A股，中長(zhǎng)期影響偏中性

為了分析滬港通的推出能否提振A股大盤(pán)藍(lán)籌股，從而對(duì)A股總體產(chǎn)生正面影響，我們從結(jié)構(gòu)、估值、股息率等角度來(lái)分析資金可能的進(jìn)出狀況。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，此次放開(kāi)的上證180指數(shù)成分股、上證380指數(shù)成分股與A+H股票以大盤(pán)藍(lán)籌股和港股稀缺的消費(fèi)類為主，符合香港投資者的投資偏好。銀行、能源、資本貨物、原材料、保險(xiǎn)與運(yùn)輸?shù)劝鍓K占比最高，流通市值占比總和約為73%，其次為香港中資股中較為稀缺的醫(yī)藥與食品飲料行業(yè)，兩者占比合計(jì)6.6%，而對(duì)應(yīng)H股僅占比1.6%。

從占據(jù)A股放開(kāi)股票池主導(dǎo)地位行業(yè)的估值水平來(lái)看，A股估值水平顯著低于H股。放開(kāi)的A股股票池中，銀行、能源、保險(xiǎn)、運(yùn)輸板塊、食品飲料與醫(yī)藥H股對(duì)應(yīng)板塊分別折價(jià)30%、32%、36%、41%、55%與14%。

但是從股息率角度來(lái)看，A股的股息率普遍低于H股。除了耐用消費(fèi)品與服裝、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、家庭與個(gè)人用品、食品飲料、媒體這5個(gè)行業(yè)A股對(duì)應(yīng)股票池的股息率高于H股以外，其他行業(yè)A股股息率普遍低于H股。例如銀行、能源、運(yùn)輸、保險(xiǎn)A股的股息率分別為4.2%、3.2%、1.8%與1.5%，H股的股息率分別為5.4%、3.7%、2.6%與1.8%。

從資金流出來(lái)看，滬港通開(kāi)通后可能主要分流創(chuàng)業(yè)板資金，對(duì)于A股投資者相對(duì)具備吸引力的板塊占A股流通市值比重約15.8%，占放開(kāi)的港股通股票池流通市值比重約為9.3%。

總體來(lái)看，滬港通開(kāi)通之后，短期對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌等權(quán)重板塊有提振作用，利好大盤(pán)，但是中長(zhǎng)期對(duì)股指影響偏中性。一方面，此次放開(kāi)的A股股票池以香港投資者喜好的價(jià)值藍(lán)籌股與H股稀缺的消費(fèi)類板塊為主，且權(quán)重板塊的A股估值顯著低于H股估值。短期來(lái)看，A股與H股的估值收斂有助于提振A股權(quán)重板塊，總體對(duì)A股偏利好。但是另一方面，A股的股息率普遍低于H股，這不利于吸引部分偏好獲取固定收益的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者，例如保險(xiǎn)與養(yǎng)老金等。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，滬港通開(kāi)通對(duì)于A股總體影響偏中性。大盤(pán)藍(lán)籌股能否受到持續(xù)推動(dòng)，從根本上還需要看資本市場(chǎng)制度性的變革、經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善等等。另外，滬港通開(kāi)通后可能會(huì)部分分流A股創(chuàng)業(yè)板資金，例如軟件與服務(wù)、傳媒、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體與設(shè)備、醫(yī)療保健與服務(wù)等板塊。

二、行業(yè)分析：傳統(tǒng)藍(lán)籌股具估值優(yōu)勢(shì)，大消費(fèi)龍頭具稀缺性

相對(duì)H股而言，A股傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌股具備較為顯著的估值優(yōu)勢(shì)。一方面，從兩地上市的A+H股來(lái)看，A/H折溢價(jià)指數(shù)處在歷史底部，A股折價(jià)幅度較大的個(gè)股主要集中在金融、電力、建筑以及周期性原材料等板塊。另一方面，對(duì)港放開(kāi)的A股（上證180成分股、上證380成分股及A+H）與H股比較而言，A股估值優(yōu)勢(shì)主要集中在銀行、汽車、公用事業(yè)、交運(yùn)、食品飲料等行業(yè)。例如A股公用事業(yè)行業(yè)靜態(tài)PE為8.5倍，對(duì)應(yīng)H股為16.1倍；樣本內(nèi)A股銀行業(yè)靜態(tài)PE為4.6倍，而H股銀行業(yè)靜態(tài)PE為6.5倍。

對(duì)比H股市場(chǎng)，對(duì)港開(kāi)放的A股為投資者提供了更多的投資選擇。首先，從總體數(shù)量來(lái)看，對(duì)港開(kāi)放的A股數(shù)量為568家，遠(yuǎn)大于H股的195家，涵蓋了更多的內(nèi)地上市公司；其次，從上公司的流通規(guī)模來(lái)看，對(duì)港開(kāi)放的A股流通市值約12.4萬(wàn)億人民幣，遠(yuǎn)大于H股的3.8萬(wàn)億人民幣，提供了更大的市場(chǎng)容量；最后，從上市公司的行業(yè)分布看，A股在零售、食品飲料、耐用消費(fèi)品（汽車、家電）、消費(fèi)服務(wù)（旅游）、原材料和資本品、公用事業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)的數(shù)量顯著超過(guò)H股，為投資者提供了更為豐富的投資標(biāo)的。此外，在以上行業(yè)中考慮到港股投資者對(duì)高ROE及穩(wěn)健成長(zhǎng)的投資偏好，對(duì)于港股投資者而言，食品飲料、醫(yī)藥、公用事業(yè)、家電、乘用車等行業(yè)的標(biāo)的稀缺性較為顯著。

三、尋找QFII和海外投資者喜歡的滬港通標(biāo)的

海外投資者借道滬股通進(jìn)入A股市場(chǎng)，他們的投資習(xí)慣和偏好會(huì)影響到現(xiàn)有的存量博弈格局。根據(jù)可得的QFII重倉(cāng)股公開(kāi)信息以及我們對(duì)海外機(jī)構(gòu)的調(diào)研反饋，可以發(fā)現(xiàn)：1）行業(yè)上，外資偏好中游制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、大消費(fèi)等板塊；2）估值上，偏好中低估值的股票，但并不“一刀切”回避高估值；3）規(guī)模上，持有中低市值的股票數(shù)量偏多，但重倉(cāng)的權(quán)重配置仍在大市值股票中；4）股息回報(bào)上，并不必然偏好高股息的股票，但在重倉(cāng)的權(quán)重配置中仍會(huì)充分考慮股息率這一因素；5）QFII會(huì)嘗試買入一些績(jī)差股，但重倉(cāng)的權(quán)重配置仍主要集中在績(jī)優(yōu)股中。

綜合分析以及A股上市公司2013年年報(bào)和2014年一季報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以在滬股通試點(diǎn)股票中挑選出估值相對(duì)偏低、股息率相對(duì)偏高及業(yè)績(jī)良好的股票作為基礎(chǔ)的受益股票池。與此同時(shí)我們也對(duì)部分海外機(jī)構(gòu)做了調(diào)研?？傮w來(lái)看，海外投資者關(guān)注度較高的滬股通試點(diǎn)股票有貴州茅臺(tái)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)江電力、華電國(guó)際、大秦鐵路、上海機(jī)場(chǎng)、中國(guó)平安、興業(yè)銀行、永輝超市等。

四、滬港通行情下的A股十大金股

從市場(chǎng)對(duì)滬港通過(guò)于充分和略偏一致的解讀來(lái)看，短期基于滬港兩地股票價(jià)差、估值差的簡(jiǎn)單邏輯所演繹的行情可能會(huì)比較快地兌現(xiàn)制度利好。中長(zhǎng)期來(lái)看滬港通等資本市場(chǎng)制度改革則會(huì)推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)、交易習(xí)慣和市場(chǎng)風(fēng)格的改變和轉(zhuǎn)換，后續(xù)需要關(guān)注兩地市場(chǎng)中存在一定稀缺性價(jià)值的標(biāo)的以及資本市場(chǎng)制度的進(jìn)一步變革。

建議在短期“套利”行情中關(guān)注存在價(jià)差的AH股、存在明顯估值差的板塊或行業(yè)，中長(zhǎng)期則應(yīng)該關(guān)注高股息率、市值規(guī)模適中且存在一定稀缺性價(jià)值的標(biāo)的，同時(shí)還可以關(guān)注滬港通試點(diǎn)將帶來(lái)增量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的券商股。從行業(yè)來(lái)看，滬港通行情下的受益?zhèn)€股主要集中在食品飲料、電力、交運(yùn)、金融、地產(chǎn)、汽車、家電等偏藍(lán)籌的行業(yè)中，裝備制造、軍工、醫(yī)藥等領(lǐng)域中的稀缺品種也具有一定的吸引力。從兩地股價(jià)價(jià)差、估值差、稀缺性、股息回報(bào)、業(yè)績(jī)基本面、市值規(guī)模等六個(gè)維度出發(fā)，再疊加考慮政策、行業(yè)、主題以及股價(jià)層面的催化劑，并充分參考行業(yè)分析師的推薦意見(jiàn)，我們篩選出十大金股，分別是：青島海爾、長(zhǎng)江電力、上汽集團(tuán)、大秦鐵路、貴州茅臺(tái)、招商銀行、保利地產(chǎn)、中國(guó)北車、中航電子、中國(guó)國(guó)旅。（中信證券研究部）