潯興股份:定增改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),發(fā)展雙主業(yè)受益體育政策紅利

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：李婕,唐爽爽 日期：2015-01-22 

公司公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案

公司于2014年1月17日公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,發(fā)行數(shù)量為2400萬(wàn)股,定增價(jià)格13.01元,由大股東潯興集團(tuán)、廈門(mén)時(shí)位宏遠(yuǎn)股權(quán)投資公司、林志強(qiáng)(三安光電副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理)和王哲林(福建潯興籃球俱樂(lè)部隊(duì)員)4名對(duì)象以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)(其中大股東認(rèn)購(gòu)5%),36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

本次定增擬募集資金31224萬(wàn)元,其中20000萬(wàn)元用于償還銀行貸款,其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

14Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為2414萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率為51.41%、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.89和0.55,存在一定的資金壓力,使得公司在技改方面投入難度較大。定增之后,公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有望得到改善,按照目前銀行利率測(cè)算,有望節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用1120萬(wàn),財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善之后也為后續(xù)第二主業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

拉鏈主業(yè)弱復(fù)蘇,14年凈利增幅較高主要受益于政府補(bǔ)助

公司主業(yè)為服裝輔料行業(yè),以拉鏈為主,目前內(nèi)銷(xiāo)占比80%,下游客戶(hù)中服裝、箱包占比60%、40%。中長(zhǎng)期來(lái)看,服裝輔料制造企業(yè)有向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。短期來(lái)看,作為服裝上游,輔料行業(yè)走勢(shì)受到下游景氣度影響,一旦下游復(fù)蘇,上游行業(yè)彈性較大。

從拉鏈競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,日本YKK在高端領(lǐng)域的龍頭地位難以撼動(dòng),潯興此前研發(fā)金屬拉鏈、走模仿YKK路線,但目前收入占比尚不高,中高端領(lǐng)域中,偉星股份憑借紐扣的龍頭地位也在拓展拉鏈業(yè)務(wù),占比提升較快。

相較偉星來(lái)看,潯興的優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)研發(fā),短板是銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。未來(lái)公司將加大快消品牌大客戶(hù)的拓展,以長(zhǎng)三角地區(qū)為重點(diǎn)。

公司12年收入下滑,13-14年緩慢復(fù)蘇至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),目前旺季滿(mǎn)產(chǎn)、淡季產(chǎn)能利用率70%,接單處于正常水平。14年1-9月收入和凈利增長(zhǎng)4.95%和35.82%,凈利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府補(bǔ)助增多(14Q3非經(jīng)常性損益占比55%)。目前公司成本中材料占比43-47%,大宗產(chǎn)品價(jià)格下行利于毛利率提升,但人工成本的上升則是不利因素,綜合判斷毛利率總體將穩(wěn)中略升。

發(fā)展體育產(chǎn)業(yè),大股東旗下?lián)碛谢@球俱樂(lè)部,受益體育政策紅利

在拉鏈主業(yè)受制于下游調(diào)整、產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移的背景下,公司將體育產(chǎn)業(yè)作為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的第二主業(yè)。目前公司大股東旗下?lián)碛懈＝∨d籃球俱樂(lè)部,我們預(yù)計(jì)存在資產(chǎn)注入的可能性。

我們估計(jì),俱樂(lè)部13年收入為4000-5000萬(wàn),在行業(yè)排名中游靠上,俱樂(lè)部注重成本控制,已達(dá)到微利水平。目前俱樂(lè)部收入主要來(lái)自籃管中心分成、冠名權(quán)、球票收入、以及賽事組織運(yùn)營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

俱樂(lè)部的持續(xù)盈利能力主要取決于國(guó)家體育總局“管辦分離”政策的推進(jìn)進(jìn)程,一旦實(shí)現(xiàn)“管辦分離”,業(yè)內(nèi)將有望引入NBA模式,賽季將會(huì)拉長(zhǎng),隨之賽事轉(zhuǎn)播權(quán)、冠名權(quán)、場(chǎng)地廣告、品牌的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等一系列運(yùn)作將風(fēng)生水起,打開(kāi)整個(gè)行業(yè)的盈利空間;而在進(jìn)展較慢的情況下,賽事組織和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則成為俱樂(lè)部主要的收入來(lái)源。

主業(yè)弱復(fù)蘇、雙主業(yè)打開(kāi)并購(gòu)空間

公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)14年凈利增長(zhǎng)10-40%。我們判斷,在下游尚未明顯復(fù)蘇的背景下,公司未來(lái)主業(yè)仍將保持弱復(fù)蘇,主要關(guān)注點(diǎn)則在于體育政策持續(xù)推進(jìn)背景下,雙主業(yè)打開(kāi)并購(gòu)空間,體育產(chǎn)業(yè)布局有望拓展至籃球之外的賽事活動(dòng),也將有望從俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)拓展到體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)等等,也不排除公司會(huì)有雙主業(yè)之外的布局。

給予公司14-16年EPS0.5、0.6、0.66元,盡管目前來(lái)看估值偏高,但在體育主題持續(xù)受到追捧、公司雙主業(yè)打開(kāi)并購(gòu)空間的情況下,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),給予15年35倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元。