每經(jīng)編輯 易憲容    

◎易憲容

自上個(gè)星期以來(lái)，人民幣匯率對(duì)美元持續(xù)走弱，在岸價(jià)及離岸價(jià)都創(chuàng)4年多來(lái)的新低。受此影響，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣匯率有可能會(huì)繼續(xù)下行。但市場(chǎng)所形成的這一輪人民幣貶值預(yù)期與人民幣實(shí)際有效匯率的走勢(shì)是真的完全吻合嗎？

12月14日，中國(guó)外匯交易中心公布了新的人民幣匯率指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，12月11日CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.45，較2014年底升值1.45%。中國(guó)外匯交易中心同時(shí)參考國(guó)際清算銀行貨幣籃子、SDR貨幣籃子計(jì)算了人民幣匯率指數(shù)，11日上述兩個(gè)指數(shù)分別為102.28和99.52，較2014年底分別升值2.28%和貶值0.48%。

可以說(shuō)，中國(guó)外匯交易中心在這個(gè)時(shí)候公布CFETS人民幣匯率指數(shù)，所要說(shuō)明的就是一個(gè)問(wèn)題，即匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，能夠更加全面地反映一種貨幣的價(jià)值變化。不同指數(shù)表現(xiàn)的細(xì)微差異反映了各指數(shù)權(quán)重的不同。

也就是說(shuō)，按照中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣匯率指數(shù)，盡管這幾天人民幣對(duì)美元匯率一直在下跌，盡管境外市場(chǎng)已經(jīng)形成人民幣的貶值預(yù)期，但是人民幣對(duì)一籃子貨幣幣值基本是穩(wěn)定的。市場(chǎng)根本不用擔(dān)心人民幣會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的貶值。

外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，可以作為重新思考人民幣匯率的邏輯。不過(guò)也應(yīng)該看到，它與當(dāng)前人民幣匯率變化的邏輯或者說(shuō)市場(chǎng)的邏輯并不是完全一致的。在當(dāng)前的情況下，美元作為全球市場(chǎng)上的第一強(qiáng)勢(shì)貨幣，這種格局在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都無(wú)法改變。從技術(shù)分析看，美元的匯率指數(shù)基本上與全球市場(chǎng)上美元所占的外匯交易貨幣、支付貨幣及各國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣比重密切相關(guān)。

當(dāng)前，全球市場(chǎng)上美元所占的外匯交易貨幣、支付貨幣及各國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣的比重與美元匯率指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別是0.62、0.72、0.89。在美元強(qiáng)勢(shì)的情況下，把盯住美元改為盯住一籃子貨幣，雖然能夠部分修正原來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率偏高的弊端，但也一定程度上使美元對(duì)人民幣匯率的權(quán)重降低，這有可能導(dǎo)致與市場(chǎng)的實(shí)際情況相偏離。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息如箭在弦的情況下，美元未來(lái)的走勢(shì)必然會(huì)強(qiáng)化，同時(shí)也會(huì)加劇非美元的弱勢(shì)。此時(shí)人民幣匯率由盯住美元改為盯住一籃子貨幣，那么相對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元來(lái)說(shuō)，在增加了弱勢(shì)的非美元貨幣權(quán)重之后，人民幣匯率肯定是穩(wěn)定的，甚至還有升值的可能。但境外市場(chǎng)對(duì)這種意義上的人民幣匯率穩(wěn)定，到底能有多大接受度還有待檢驗(yàn)。

在當(dāng)前美元會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期之下，人民幣作為非美元貨幣，其弱勢(shì)的概率也會(huì)相應(yīng)上升。如果人民幣還是隨著美元強(qiáng)勢(shì)，但實(shí)際上中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不能完全支撐人民幣強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，這反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。

有鑒于此，為了避免引發(fā)人民幣匯率更大的波動(dòng)，有必要找準(zhǔn)人民幣真實(shí)的匯率水平到底在哪里，并落實(shí)該如何確定人民幣的定位錨，這些都是當(dāng)前穩(wěn)定人民幣匯率最重要的因素，相關(guān)的步驟也應(yīng)慎之又慎。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）