寶能一資管計劃平倉線被擊穿 可質(zhì)押股權(quán)市值不足8億元

目前鉅盛華9個資管計劃的可動用資金僅剩13億元左右

■本報記者 王 崢

復(fù)牌第三周首個交易日，萬科A股價延續(xù)了下跌的走勢。7月18日當天，萬科A低開低走，收盤價報17.43元/股，下跌2.57%。以萬科A停牌前的24.43元/股計算，萬科A自7月4日復(fù)牌至今，累計跌幅已達28.7%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，萬科A復(fù)牌后跌幅近三成，已經(jīng)跌破寶能系個別資管計劃的平倉線。而據(jù)摩根大通測算，如果萬科A股價跌至17.8元/股而寶能沒錢補倉的話，部分資管產(chǎn)品就有平倉風(fēng)險。

《證券日報》記者查閱相關(guān)公告后發(fā)現(xiàn)，上述人士提及的資管計劃為廣鉅2號，成本價為22.06元/股，平倉線則為17.65元/股。同時，雖然規(guī)模為30億元的廣鉅2號只動用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號持倉成本過高，余下的16億元資金已經(jīng)不允許使用了。

而目前鉅盛華（寶能旗下資本運作平臺）9個資管計劃的可動用資金僅剩13億元左右，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A1.43%的股票，市值不到8億元。

此外，根據(jù)7月15日證監(jiān)會頒布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過 1 倍，而目前鉅盛華管理的9個資管計劃均為1：2杠桿的優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)。顯然，在監(jiān)管層嚴控杠桿的規(guī)定下，寶能系通過發(fā)行新的資管計劃撬動的資金量會大幅縮水。

值得注意的是，針對7月14日華潤方面的律師聲明，萬科股東劉元生同樣發(fā)出一份律師聲明。

聲明稱，此前舉報信中的質(zhì)疑，比如“華潤置地前海項目交易涉嫌利益輸送”等，均有公開或可信的信息來源佐證，沒有任何虛構(gòu)或臆造。劉元生表示，華潤依法有義務(wù)向監(jiān)管部門和公眾如實正面回復(fù)質(zhì)疑，其還呼吁監(jiān)管部門及時介入，盡早調(diào)查。

萬科獨立董事華生也再次通過微博發(fā)聲，稱萬科股東舉報信有線索有邏輯，建議華潤有丑就要追責(zé)。“萬科事件明眼人已很清楚。且關(guān)聯(lián)方協(xié)議和各項交易的會議記錄俱在，揭開真相僅一步之遙。”

中投證券張忠文則認為，即使寶能質(zhì)押股權(quán)的錢不是用于收購萬科股權(quán)，但是雙方200億元的合作已經(jīng)符合聯(lián)營的條件，在一致行動人認定上很難洗脫。據(jù)悉，寶能系去年7月11日首次公告舉牌收購萬科的同月，其與華潤置地成立合營公司，雙方各占一半股權(quán)，合營公司開發(fā)的項目總金額達200億元。

不過，此前華潤和寶能已經(jīng)雙雙否認為一致行動人。

平倉線被擊穿

資管資金消耗殆盡

按照萬科A此前披露的權(quán)益變動書，寶能系通過9個資管計劃持有萬科A股。包括東興證券管理的東興7號；泰信基金管理的泰信1號；西部利得基金管理的金裕1號、寶祿1號；南方資本管理的安盛1號、安盛2號、安盛3號、廣鉅1號、廣鉅2號。

而由于萬科A復(fù)牌后股價不斷下跌，寶能系買入萬科的9個資管計劃中已有6個出現(xiàn)浮虧。其中，泰信1號、金裕1號、寶祿1號、東興7號、廣鉅2號最低買入價已經(jīng)高于萬科市價，總規(guī)模約160億元。入市較早的安盛1號、2號、3號，資金則相對安全。

廣鉅2號由于在萬科A去年停牌前的高點突擊買入，目前已被擊穿平倉線。

根據(jù)萬科的公告顯示，廣鉅2號成立于2015年12月14日，買入萬科A股票時間為2015年12月9日至2015年12月18日之間，交易價格區(qū)間為20.03元/股-24.43元/股，共耗資13.999億元，買入萬科A股票6346.59萬股，持倉成本價為22.06元/股。

由于9個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉線，資產(chǎn)管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時，鉅盛華需及時追加保證金，否則將被平倉。

除廣鉅2號外，泰信1號、金裕1號的平倉風(fēng)險也不小。其中泰信1號買入萬科A1.57億股，買入均價為20.33元/股，若按份額凈值0.8元的平倉線計算，對應(yīng)的平倉價位為16.26元/股；金裕1號則買入了萬科A2.25億股，買入均價為19.93元/股，若按份額凈值0.8元的平倉線計算，對應(yīng)的平倉價位為15.94元/股；此外，寶祿1號買入萬科A1.56億股，買入均價為19.57元/股，對應(yīng)的平倉價位為15.66元/股。

而根據(jù)公開資料進行測算，寶能9個資管計劃總耗資約208億元，累計購入10.93億股萬科A股，平均單價為19.03元/股。

同時，有券商分析師指出，“以平均8%的利率進行測算，自2015年11月底至今按存續(xù)8個月計算，9個資管計劃已經(jīng)產(chǎn)生的利息總額約12.6億元，分攤至每股應(yīng)承擔(dān)的利息費用為1.1元。綜合考慮融資成本以后，資管計劃的平均持倉價為20.13元/股，超過20元/股的高位。”

據(jù)悉，某銀行與寶能合作成立的資管計劃中，提供10億元優(yōu)先級資金，鉅盛華出資5億元劣后。在該款資管計劃中，優(yōu)先級和劣后級規(guī)模比例2:1，優(yōu)先級的年化收益6.75%，按季結(jié)清，預(yù)警線和止損線分別為0.9和0.8。

值得注意的是，9個資管計劃總規(guī)模為236.25億元，扣除已動用的208億元，尚有28.25億元資金可用于補倉。不過，規(guī)模為30億元的廣鉅2號雖然只動用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號持倉成本過高，余下的16億資金已經(jīng)不允許使用了。這意味著，9個資管計劃的總資金幾乎已耗盡。

此外，被專門用于投資萬科A股流通股的杠桿產(chǎn)品“安信基金信心增持2號資產(chǎn)管理計劃”雖已備案，還未正式發(fā)行。而早于2015年12月18日完成備案的“安信基金信心增持1號資產(chǎn)管理計劃”也未發(fā)行。這兩個資管計劃起始規(guī)模均為15億元，據(jù)財新引述監(jiān)管人士的話稱，由于浦發(fā)銀行內(nèi)部存在一定的疑慮，目前該資管計劃賬戶暫時不能交易。

資管新規(guī)去杠桿

可質(zhì)押股權(quán)所剩無幾

除了資管計劃面臨被平倉的風(fēng)險外，證監(jiān)會近日出臺的一則新規(guī)也再度增加了寶能籌資的難度。7月15日，證監(jiān)會頒布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，明確證券期貨經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃，不得違背利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險與收益相匹配的原則，嚴禁“直接或間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排”，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過 1 倍。新規(guī)還明確要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，嚴禁結(jié)構(gòu)化資管計劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級份額。根據(jù)“新老劃斷”原則，存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)，不得新增優(yōu)先級份額凈申購規(guī)模，到期后予以清盤，不得續(xù)期。

而在萬科股權(quán)大戰(zhàn)中，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃扮演了重要的舉牌角色。寶能通過九個高杠桿的資管計劃耗資208億購入萬科總股本的9.95%，并通過股權(quán)質(zhì)押方式將8.39%的萬科A股質(zhì)押獲得融資，以此不斷增大可調(diào)動的資金規(guī)模。但隨著萬科股票復(fù)牌連續(xù)走跌，9個資管計劃中6個浮虧，一個達到平倉線。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，在《暫行規(guī)定》出臺以后，市場對于寶能資金鏈風(fēng)險以及由此可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂開始增加，。

實際上，除了寶能系通過資管計劃撬動大量現(xiàn)金的方式可能止步于此外，其能夠質(zhì)押的股權(quán)也所剩不多。

此前的7月14日，萬科A發(fā)布公告，鉅盛華將持有的萬科3735.7萬股通過質(zhì)押式回購方式質(zhì)押給銀河證券，累計質(zhì)押股數(shù)為9.26億股，占公司總股本的8.39%。同日，南玻A公告稱，鉅盛華把持有的南玻集團5955.21萬股票，通過質(zhì)押式回購方式質(zhì)押給中國銀河證券。

目前，鉅盛華能夠質(zhì)押而未質(zhì)押的萬科A與南玻A股票分別只有10股和20股。

而公開資料顯示，鉅盛華及其一致行動人尚持有華僑城A、中炬高新、韶能股份、明星電力、南寧百貨、南玻 A、南玻B及合肥百貨8家境內(nèi)外上市公司股份逾5%。表面上看，鉅盛華及其一致行動人可以通過以上持股繼續(xù)質(zhì)押，但是值得注意的是，鉅盛華僅可以質(zhì)押自己名下?lián)碛械钠胀ㄗC券賬戶持有的股票，而前海人壽和資管計劃持有的股票是不能質(zhì)押的。“這樣算下來，鉅盛華通過自有普通證券持有的股票為萬科A、南玻A和華僑城。而目前萬科A和南玻A悉數(shù)質(zhì)押完畢，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A1.43%的股票，市值不到8億元。如將以上持股質(zhì)押，姑且不論目前銀行是否還愿意為寶能系增持萬科股票提供‘彈藥’，即使全部質(zhì)押獲得的資金量，仍是無法撬動萬科股票這一體量的。”有分析師指出。

此外，有媒體也報道稱，由于萬寶爭斗的不斷升級，建行此前放棄了對寶能的配資業(yè)務(wù)，而另一家股份行也表示在去年合作資管計劃之后，今年暫時不會開展任何業(yè)務(wù)合作。

此前，鑒于“曠日持久”的股權(quán)之爭，高盛、麥格理、瑞信等多家投行已下調(diào)萬科A的目標價，其中瑞信將萬科A的目標價下調(diào)至10.1元/股，潛在跌幅46%。“股權(quán)之爭如果愈演愈烈，基于對未來前景不明朗的擔(dān)憂，不排除華潤、安邦、甚至萬科事業(yè)合伙人計劃也開始相繼拋售持有的萬科A股，那么萬科股價將很快跌至各個資產(chǎn)管理計劃的預(yù)警線和平倉線，鉅盛華作為劣后級委托人的出資將損失殆盡。如屆時鉅盛華沒有資金足額補充，9個資管計劃的管理人肯定不會束手待斃，為了能賣出股票，肯定要解除和鉅盛華的一致行動人關(guān)系，以便能解除持股鎖定，強制平倉止損。屆時可能會出現(xiàn)近10%的股票賣壓封死跌停板的情況。”上述券商分析師指出。