每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

8月16日，在“2016中國投資年會”上，私募投資人士探討了私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢。

針對剛剛在國內(nèi)私募市場上興起的母基金發(fā)展，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）與歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人王彪文進(jìn)行了對話。

NBD：近期，歌斐和投中聯(lián)合發(fā)布了《2016年中國VC&PE行業(yè)白皮書》，提到有限合伙人有機(jī)構(gòu)化趨勢。如果有限合伙人都機(jī)構(gòu)化了，個人在私募領(lǐng)域的投資是否就沒機(jī)會了？

王彪文：從國外的發(fā)展來看，私募投資為什么會傾向機(jī)構(gòu)化呢？因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資周期相對較長，而且在現(xiàn)金管理上有一定區(qū)別，所以很多時候一些基金管理人對于怎么管理龐大的個人投資群體，以及對散戶現(xiàn)金的托管方面有顧慮，所以他們寧可和機(jī)構(gòu)投資人合作，因?yàn)榭蛻粝鄬θ藬?shù)較少，而且可接受更長周期。

當(dāng)然，我覺得不管是在國內(nèi)還是國外，個人客戶其實(shí)是相當(dāng)重要的一部分，不過應(yīng)該通過平臺綜合起來再投，比方說歌斐或者是諾亞這樣的平臺，所以基金管理人接觸的就是機(jī)構(gòu)投資人。

國外也是以這個方式在發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資人占了私募股權(quán)投資60% ~70%的份額，一般都是通過特定的渠道和平臺在做，所以我想這個趨勢在國內(nèi)同樣如此，因?yàn)檫@體現(xiàn)了母基金或者融資平臺的價(jià)值。畢竟比較成功的基金管理人，長遠(yuǎn)來說是不希望花這么長時間在管理投資人的事情上，希望花更多時間在投資上。

所以說，個人投資者的機(jī)會其實(shí)不會少，只是說，投資的渠道會更專業(yè)化，通過專業(yè)配置來實(shí)現(xiàn)。我覺得這完全是一個好事。

NBD：有觀點(diǎn)說母基金可能更適合個人投資者，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更小。您如何看？

王彪文：對，母基金基本上解決了剛才你提的這個問題。在投資端，母基金解決了投資管理人不愿意面向數(shù)千個人客戶的問題，也解決了個人投資者所面對的拖款問題。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)是一個跨周期的投資，這個對個人投資人是非常大的挑戰(zhàn)，對基金管理人也是很大的挑戰(zhàn)，母基金解決了這個問題。我們把投資人的錢管理起來了，所以基本上把個人投資者機(jī)構(gòu)化，面向基金管理人。

而在后方，母基金對個人投資人最大的作用就是把投資理念專業(yè)化，其實(shí)投資基金虧損的風(fēng)險(xiǎn)概率高達(dá)20%，如果投的是VC，可能更高一點(diǎn)。這是一個長期的數(shù)據(jù)。母基金基本上可以通過好的配置把投資概率減到近乎零，因?yàn)樗缰芷凇⒖绠a(chǎn)業(yè)、跨資產(chǎn)。所以從兩方面來說，母基金都是非常好的解決方案，尤其是中國私募股權(quán)投資目前面對這種過渡期。

NBD：目前母基金在中國的發(fā)展情形如何？

王彪文：在國外，母基金于上世紀(jì)90年代末、2000年左右出現(xiàn)；在國內(nèi)，目前才剛起步，未來的發(fā)展空間無比巨大。

國外母基金占到全部私募股權(quán)投資的5%~10%。國外的機(jī)構(gòu)投資人也是利用母基金來進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管控，雖然大家都說母基金存在雙重收費(fèi)，但是國外的養(yǎng)老基金都非常專業(yè)，雙重收費(fèi)都是有理由的。這個理由就是在風(fēng)險(xiǎn)管控上把所謂的管理方的工作外包出去。所以我個人非常看好國內(nèi)未來母基金逐漸專業(yè)化的發(fā)展。

中國私募股權(quán)真正開始發(fā)展到讓人民幣參與不到七八年，之前全是美元在參與。目前大家看到的騰訊、阿里、百度，當(dāng)年的出資人全是美元，全是我們那時候管理的美元基金，全是美國的養(yǎng)老金、美國的退休金、歐洲的養(yǎng)老金，沒有通過人民幣參與，為什么呢？因?yàn)檫@些都是境外的美元項(xiàng)目，真正所謂的人民幣基金的開始，全民PE年代是在2007年、2008年。

為什么說母基金現(xiàn)在在國內(nèi)可以成型了呢？在2010年之前，在中國做私募股權(quán)投資的基金，策略非常一致化，看的項(xiàng)目非常明確，就是能不能上市。但是從四五年前開始，我們發(fā)現(xiàn)中國私募股權(quán)基金開始分化，開始專項(xiàng)發(fā)展，開始出現(xiàn)了階段性的專注，從VC、天使、VC成長、并購，現(xiàn)在大家一看，很明顯知道誰是做醫(yī)療的，誰是做TMT的，誰是做文化產(chǎn)業(yè)的。母基金要體現(xiàn)它的價(jià)值必須要投在相關(guān)性低、有區(qū)別的基金里。我們必須挑出相關(guān)性不大的項(xiàng)目才能真正體現(xiàn)投資組合的概念。這在五六年前是非常難做到的。