一切早有預兆。2016年12月底時就有保險界資深人士稱，經(jīng)多方斡旋，包括監(jiān)管層，“恒大退出、寶能退讓萬科”或成定局。

果然，萬科、恒大的公告接踵而至，其背后潛臺詞之一是“險資退讓”。

1月12日，當華潤與深鐵簽下一紙股權(quán)受讓協(xié)議，曠日持久的萬科股權(quán)之爭或?qū)⒏嬉欢温?，而這場中國A股市場上規(guī)模最大的一場杠桿收購和反收購“攻防戰(zhàn)”已經(jīng)持續(xù)一年半。

12日晚間，萬科發(fā)布公告稱，公司股東華潤股份及其全資子公司中潤貿(mào)易與深鐵集團簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其合計持有的萬科16.9億股A股股份(約占公司總股本的15.31%)轉(zhuǎn)讓給深鐵集團。標的股份的轉(zhuǎn)讓價格為人民幣371.7億元，對應的每股交易價格為22.00元/股。這也意味擔任萬科第一大股東15年后，華潤正式與其分手。

次日，中國恒大公告稱，無意進一步收購萬科股份。寶能則在13日晚間發(fā)布聲明稱，歡迎深圳地鐵集團投資萬科，愿共同為深圳及萬科企業(yè)的發(fā)展而努力。

就在去年，對于萬科與深鐵集團的合作議案還曾遭到華潤方面的反對。然而，轉(zhuǎn)眼間，對手變成了交易對手，其中事由頗易令人遐想。然而，深鐵集團的接盤并不代表著事情的結(jié)束，萬科第一大股東寶能系以及第三大股東恒大的去留，成了事情能否結(jié)局的關鍵。

然而，結(jié)局似乎無甚懸念。在接近監(jiān)管層的人士看來，自險資監(jiān)管趨嚴開始，白熱化的股權(quán)之爭趨于平靜，但在多方力量參與的情況下，事情的脈絡早已逐漸清晰：無論是非市場力量的干預還是即將發(fā)布的系列險資投資新政，其可能的框架邏輯之一是“對關聯(lián)度不大的收購，險企或?qū)⒂瓉碡撁媲鍐问较拗?。若?gòu)成收購行為，將不得使用保險資金，需要以自有資金支付。”如此，萬科股權(quán)之爭中的保險資金都將難以持續(xù)。

如果萬寶之爭終于畫上句號，“險資出局”可以讓某些保險資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標簽嗎？監(jiān)管層或許正為此試圖在努力。

恒大退出或成定局

13日早間，中國恒大在港交所發(fā)布公告稱，無意進一步收購萬科股份，對萬科的投資將賬列為可供出售金融資產(chǎn)。

恒大目前擁有15.53億股萬科A股，占萬科已發(fā)行股本約14.07%，收購有關萬科A股股份支付總代價約362.73億元。

無論是無意繼續(xù)收購的表態(tài)還是調(diào)整會計賬目將對萬科的投資列為可供出售金融資產(chǎn)，恒大的退出之意已然明了。

而就在證監(jiān)會主席劉士余痛批險資舉牌等行為后，就有保險界資深人士透露：“恒大已經(jīng)明確表示退出，浮虧也不要了。寶能系的姚振華目前沒有明確表態(tài)，但已經(jīng)不再尋求爭做第一大股東，罷免公司董事會的議案亦會放棄，但最終會采取怎樣的決策仍不好說。由于萬科股權(quán)爭奪涉及華潤、寶能、安邦、恒大以及公司資管計劃等多個方面，何去何從還需看各方力量的博弈。”

這一切從保監(jiān)會系列監(jiān)管動作中可以看到些許痕跡。

12月5日，保監(jiān)會稱已下發(fā)監(jiān)管函，針對萬能險業(yè)務經(jīng)營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務的監(jiān)管措施；同時，針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，責令公司進行整改，并在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。消息還未被市場完全消化，保監(jiān)會又在12月6日亮出新招：將派出兩個檢查組分別進駐前海人壽和恒大人壽。檢查的主要方向是對上述兩家保險公司治理規(guī)范性、財務真實性、保險產(chǎn)品業(yè)務合規(guī)性及資金運用合規(guī)性開展現(xiàn)場檢查，嚴肅懲處違規(guī)行為。

隨后的12月9日，暗中買入格力電器(24.160, -0.15, -0.62%)的前海人壽發(fā)布聲明承諾逐步退出不再增持。與此同時，恒大人壽被叫停了委托股票投資業(yè)務。而由于恒大人壽目前自身并無直接投資股票資格，只能委托其他機構(gòu)進行投資，業(yè)務被叫停后，恒大人壽暫時將不能買入股票。恒大集團的投資端受限。

2016年12月17日，中國恒大董事局副主席夏海鈞公開表態(tài)，中國恒大無意、也不會成為萬科控股股東。

而據(jù)財新網(wǎng)報道，中國恒大還曾在同一天向深圳市委、市政府方面遞交書面報告，宣稱從大局出發(fā)，作出五點表態(tài)：“不再增持萬科；不做萬科控股股東；可將所持股份轉(zhuǎn)讓予深圳地鐵；也愿遵照深圳市委、市政府安排，暫時持有萬科股份；后續(xù)堅決聽從市委、市政府統(tǒng)一部署，全力支持各種萬科重組方案。”作為退出萬科股權(quán)之爭的交換條件，深圳市政府早先同意將國資房企深深房這一“殼資源”給予中國恒大。對此，經(jīng)濟觀察報記者曾向恒大集團品牌部求證，截至發(fā)稿，對方并未給出回復。

2016年8月4日，中國恒大發(fā)布公告稱，公司購入萬科A股約51687萬股，占萬科已發(fā)行股本總額約4.68%，總代價為人民幣91.1億元。以萬科A在4日前10個交易日的平均收盤價計算，恒大的持倉成本在17.58元/股上下。11月底，恒大集團再度大舉買入萬科A，11月29日，公司公告稱，恒大集團通過大宗交易進一步增持萬科A，累計持股15.5億股，占萬科A總股本的14.07%，累計收購金額362.73億元人民幣。彼時萬科A股價已經(jīng)升至27元以上，恒大集團的持股成本或許已經(jīng)超過23元/股，而對照公司1月13日21.81元/股的收盤價，恒大集團浮虧規(guī)模近24億元。

寶能退讓早埋伏筆

正如上述接近監(jiān)管層人士所說，寶能系的退讓亦在情理之中。

公開資料顯示，寶能系共斥資430億元收購萬科約25%的股份，成為公司第一大股東。430億資金中，除去185億元的銀行理財資金外，占比例次之就是收購的“先鋒部隊”——來自恒大人壽的保險資金，規(guī)模105億元，占比24.4%。

如今來自前海人壽的“彈藥”已經(jīng)受到限制，自去年3月起，保監(jiān)會就發(fā)布了系列限制終端期存續(xù)產(chǎn)品的政策，萬能險面臨一輪輪監(jiān)管，而前海人壽更是因經(jīng)營存在問題，被責令進行整改，并在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。

而真正扼住咽喉的，或許是即將出臺的規(guī)范保險資金投資的新政策。

據(jù)一位接近監(jiān)管層的人士透露，接下來關于保險投資的監(jiān)管思路會發(fā)生變化，一些軟約束的規(guī)則有望向硬約束轉(zhuǎn)變，并與償付能力監(jiān)管緊密結(jié)合，“出格”的行為或?qū)⒈皇┮越档屯顿Y比例等行政手段。

該人士還稱，自去年起，監(jiān)管部門就已經(jīng)醞釀關于保險資金監(jiān)管的新政策，經(jīng)過近段時間的完善調(diào)整后，有望在今年年初發(fā)布。新政的內(nèi)容將對保險資金的投資行為做出限制，對于符合國家戰(zhàn)略的以及與行業(yè)相關，無論是的投資和收購都將被鼓勵，而與行業(yè)關聯(lián)度不大的收購行為或?qū)⒂瓉碡撁媲鍐问降南拗?，甚至面臨審批，進入負面清單的行業(yè)大概在七八個左右。而保險公司一旦構(gòu)成收購行為，將不能再使用保險資金，需要以自有資金支付。

在萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)打響之前，保險行業(yè)并未出現(xiàn)過一致行動人收購的行為，寶能系和前海人壽的合作打開了這個先例。而在這以后，一致行動人的算盤或?qū)㈦y以再打。據(jù)上述人士介紹，未來監(jiān)管層會禁止保險企業(yè)進行一致行動人收購，以前形成的逐步退出。“一旦和外部非保險企業(yè)達成一致行動人，保險資金的決策會受到影響，這就導致公司不能能從純技術上考慮資產(chǎn)負債的匹配等問題。”而一致行動人受到限制，寶能系在萬科A的話語權(quán)或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

而堪稱投資風向標的保險資金，其一舉一動可能都會攪動市場。

事實上，2016年12月10日保監(jiān)會嚴監(jiān)管叫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務之后的交易日，即12月12日，創(chuàng)業(yè)板大跌5.57%，報收1982.83;上證指數(shù)跌2.47%，報收3152.93；深證成指跌4.51%。市場僅100股左右個股上漲，其余個股大面積殺跌，近200股跌停。

業(yè)界人士分析，那段時間市場上漲的增量資金很大一部分來自險資，后面這部分資金可能會受限制，受處罰機構(gòu)在投資上會比較謹慎。以恒大人壽舉牌個股為例，當天平均跌幅超過7%。

但事已至此，一些保險資金過去受益于投資渠道多元化——市場化程度較高的好日子可能一去不復返，監(jiān)管層不只是收韁萬能險，更多是限制與行業(yè)關聯(lián)度不高、“不合規(guī)”的投資行為。換言之，市場風向變了。

險資正名

此時，如果萬寶之爭終于畫上，“險資出局”可以讓某些保險資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標簽嗎？監(jiān)管層正為此試圖在努力，其監(jiān)管態(tài)度從“險資舉牌”開始時的“未明確反對，但要求合規(guī)投資”到當下的“保險姓‘保’”，保監(jiān)會姓“監(jiān)”，對于觸碰風險紅線的機構(gòu)，要堅持露頭就打，出手要快、下手要狠，確保把風險消滅在萌芽狀態(tài)。“償二代”正式實施之外，監(jiān)管層可謂“三方聯(lián)動”，不只是負債端、資產(chǎn)端，還持續(xù)在公司治理方面發(fā)力。就在1月12日，中國保監(jiān)會就起草的《保險公司章程指引》（簡稱《指引》）向社會公開征求意見?！吨敢分荚谶M一步完善保險公司治理監(jiān)管體系建設。

“其實，從資產(chǎn)負債角度去看，萬能險還是有些‘冤’，其本身并沒有杠桿，投保人是用稅后的錢去買萬能險，可以讓財富增值，同時又有保障，消費者何樂而不為？”一位接近監(jiān)層管人士稱。

此外，萬能險的投資風險全部由保險公司承擔；萬能險亦有最低保證收益；再者是萬能險要提取賬戶準備金，對外投資的資金實際上用的是準備金，而非信托關系。

他認為，有些激進的險資舉牌還是監(jiān)管制度的不完善，而這并非保監(jiān)會一家之責。諸如，證監(jiān)會應該完善并購規(guī)則，加強市場監(jiān)管，明確規(guī)定保險資金及其他資金舉牌、要約收購上市公司等投資行為。

“即便是萬能險‘控制’住了，還有分紅險、投連險等，這些險種其實利于消費者自身。”一位保險界資深人士說。但問題在于，有些保險資金確有悖“三性”（安全性、收益性、流動性）原則，進入到不熟悉的投資領域。這還是說明規(guī)則不夠完善，讓其鉆了監(jiān)管空子。

接下來，監(jiān)管層將針對個別公司加大監(jiān)管力度，引導公司轉(zhuǎn)型升級。對于業(yè)務結(jié)構(gòu)不好、可持續(xù)性差的公司，將對其產(chǎn)品備案加大限制力度，包括限制規(guī)模，倒逼公司轉(zhuǎn)型；回到保險姓“保”。

多方聯(lián)動的作用下，險資或?qū)⒉辉?ldquo;異類”，名聲或也“否極泰來”。