圖片來源：攝圖網(wǎng)

11月6日下午，央行網(wǎng)站公布最近工作論文，徐忠和鄒傳偉在論文中表示，目前真正落地并產(chǎn)生社會效益的區(qū)塊鏈項目很少，除了區(qū)塊鏈物理性能不高以外，區(qū)塊鏈經(jīng)濟功能的短板也是重要原因。

不要夸大或迷信區(qū)塊鏈的功能，區(qū)塊鏈應用要立足實際情況，目前區(qū)塊鏈投融資領域泡沫明顯。應在持續(xù)研究和試驗的基礎上，理性客觀評估區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

目前區(qū)塊鏈投融資領域泡沫明顯，投機炒作、市場操縱甚至違規(guī)違法等行為普遍，特別是涉及公開發(fā)行交易的Token的項目。政府有關部門應加強監(jiān)管，防范金融風險。

區(qū)塊鏈的經(jīng)濟功能

論文中對區(qū)塊鏈應用場景所屬行業(yè)進行分類，比如Goldman Sachs（2016）。文章根據(jù)區(qū)塊鏈應用對Token的使用情況提出一個新的分類方法，并討論這些應用涉及的經(jīng)濟學問題。

區(qū)塊鏈應用分成了4 類。

第一類應用不涉及 Token，主要將區(qū)塊鏈作為分布式數(shù)據(jù)庫或去中心化數(shù)據(jù)庫來使用。代表性案例是中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所的灣區(qū)貿易金融區(qū)塊鏈平臺和基于區(qū)塊鏈技術的資產(chǎn)證券化信息披露平臺。

第二類應用以 Token 代表區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權利，以改進這些資產(chǎn)或權利的登記和交易流程。代表案例是數(shù)字票據(jù)交易平臺設計方案。

第三類應用以 Token 作為計價單位或標的資產(chǎn)，但依托區(qū)塊鏈外的法律框架和主流經(jīng)濟合同。一個重要方向是所謂的穩(wěn)定加密貨幣（stable token 或 stable coin）。

第四類應用試圖用區(qū)塊鏈構建分布式自治組織有從業(yè)者提出分布式自治組織能替代現(xiàn)實中公司的功能。這方面至今沒有廣受認可的成功案例，主要受制于：公有鏈的物理性能不高，支撐不了大規(guī)模交易；智能合約的功能短板；oken 價格的高波動性限制了 Token 作為支付工具和激勵手段的有效性；加密經(jīng)濟學（token economics 或 crypto economics）模型設計不合理等。

區(qū)塊鏈的治理功能

區(qū)塊鏈能支持一些有別于傳統(tǒng)的治理機制。

比如，對分布式自治組織，不存在傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)負債表，也不存在代表股東權益的股票，但可以通過智能合約賦予某些Token以收益權和治理權，其中收益權通過分紅、回購等方式實現(xiàn)，治理權通過參與治理投票來實現(xiàn)。這類股權型Token還可以兼具功能屬性，代表是一些加密貨幣交易所發(fā)行的所謂平臺幣。平臺幣持有者可以用平臺幣向加密貨幣交易所支付交易費用，有時還能享受打折的交易費用。平臺幣給予其持有者通過投票參與加密貨幣交易所治理的權利。加密貨幣交易所承諾定期拿出一定比例的利潤，回購平臺幣并銷毀。股權型Token與公司股票有顯著差異。

但區(qū)塊鏈存在一些不容忽視的治理短板。

第一，Token價格波動對基于Token的激勵機制的影響。在公有鏈的共識算法（特別是POS型）、分布式自治組織以及側鏈項目中，出現(xiàn)了很多精巧的機制設計，用Token激勵區(qū)塊鏈有關參與者的行為趨向預期目標。如果Token價格波動性很高，期權估值也會很高，意味著需要給Token持有者很高的獎勵才能激勵他們鎖定Token9。

第二，智能合約的功能短板使現(xiàn)實世界中一些普遍使用的治理機制很難移植到區(qū)塊鏈場景中。

首先，在區(qū)塊鏈內根據(jù)智能合約構造貸款、債券和衍生品等金融工具是比較困難的，而這些金融工具有重要的治理功能。因為不存在負債，分布式自治組織不存在破產(chǎn)問題（盡管其活躍用戶數(shù)、經(jīng)濟活動量以及發(fā)行Token的價格可以趨零），其發(fā)起者和運行者也不會像公司所有者和管理者那樣面臨來自債權人的約束。對分布式自治組織，也無法引入債轉股和優(yōu)先清算等條款。其次，對賭條款是保護投資者權益的重要手段之一，是投融資雙方針對未來不確定情況（主要體現(xiàn)為融資方業(yè)績）的一種約定。但因為去中心化預言機的缺失，很難可信地將區(qū)塊鏈外的業(yè)績信息寫入?yún)^(qū)塊鏈，也就很難用智能合約實現(xiàn)對賭條款。

第三，Token的快速變現(xiàn)機制影響了區(qū)塊鏈項目投融資雙方的利益綁定。現(xiàn)實中很多投融資條款的前提是股權不能轉讓，股權的非流動性將投融資雙方的利益綁定在一起，激勵他們共同努力，直到公司上市后他們的股權才可能變現(xiàn)退出。

第四，鏈內治理（on-chain governance）和鏈外治理（off-chain governance）的結合問題。鏈內治理的特點是地址匿名、去信任化環(huán)境以及智能合約自動執(zhí)行，鏈外治理的特點是真實身份、誠信記錄、重復博弈形成的信任和聲譽、非正式的社會資本和社會懲罰以及正式的法律保障。兩類治理能否有效結合，是一個復雜、有待進一步研究的問題。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性

一些學者從經(jīng)濟學角度對區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性做了有價值的研究。

第一，關于區(qū)塊鏈的“三元悖論”，即沒有一個區(qū)塊鏈系統(tǒng)能同時具有準確、去中心化和成本效率這三個特征。Abadi和Brunnermeier(2018)的理論分析表明，中心化賬本具有準確性和成本效率，其維護者可以獲得壟斷租，特許權價值激勵它們準確記賬。分布式賬本給予記賬節(jié)點獎勵以激勵它們準確記賬，但通過POW選出記賬節(jié)點又犧牲了成本效率。信息在區(qū)塊鏈分叉之間的可轉移性以及“礦工”之間的競爭，會促成“分叉競爭”。“分叉競爭”有助于消除單個區(qū)塊鏈系統(tǒng)享有的壟斷租，但也可能帶來不穩(wěn)定性和不協(xié)調性。

第二，關于POW的利弊。以比特幣為代表的POW仍是區(qū)塊鏈中占主流地位的共識算法，POS的安全穩(wěn)定性還沒有像POW那樣經(jīng)受長時間檢驗。Biais et al.(2018)認為，在基于POW的公有鏈中，隨著“挖礦”總算力上升，“挖礦”難度將往上調，單個“礦工”對算力的投資將構成對其他“礦工”的負外部性。這樣就會引發(fā)“挖礦”算力的“軍備競賽”，并造成“挖礦”領域的過度投資。Ma etal.(2018)的理論分析發(fā)現(xiàn)，比特幣“礦工”可自由進入的安排，是比特幣“挖礦”消耗資源的主要決定因素，而比特幣算法內嵌的“挖礦”難度調整機制對“挖礦”消耗資源影響不大。

第三，POW“挖礦”的經(jīng)濟學問題，特別是交易費率的影響因素。Houy(2014)從理論上研究了比特幣“礦工”在打包交易時面臨的經(jīng)濟學問題。一方面，打包的交易越多，“礦工”越有可能獲得手續(xù)費。但一方面，打包的交易越多，區(qū)塊越大，區(qū)塊在分布式網(wǎng)絡中傳播并成為區(qū)塊鏈共識所需的時間越長，就越有可能成為“孤塊”。

第四，關于區(qū)塊鏈的經(jīng)濟安全邊界。Budish(2018)從經(jīng)受攻擊的角度，研究了以比特幣為代表的基于POW的公有鏈的安全性，并提出了若干提高安全性的經(jīng)濟激勵措施。作者認為，這類區(qū)塊鏈的經(jīng)濟重要性越高（比如，設想比特幣市值接近黃金），那么惡意攻擊它們的可能性也越高，因此要對公有鏈的大規(guī)模應用持懷疑和審慎態(tài)度，企業(yè)和政府在數(shù)據(jù)安全方面有比公有鏈更便宜的技術。

真正落地并產(chǎn)生社會效益的區(qū)塊鏈項目很少

總的來說，目前真正落地并產(chǎn)生社會效益的區(qū)塊鏈項目很少，除了區(qū)塊鏈物理性能不高以外，區(qū)塊鏈經(jīng)濟功能的短板也是重要原因。應在持續(xù)研究和試驗的基礎上，理性客觀評估區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

一是不要夸大或迷信區(qū)塊鏈的功能。這些年的行業(yè)實踐已經(jīng)證明一些區(qū)塊鏈應用方向是不可行的。特別是，現(xiàn)代金融體系在發(fā)展過程中不斷吸收各種技術創(chuàng)新。技術創(chuàng)新只要有助于提高金融資源配置效率以及金融交易的安全性、便利性，就會融入金融體系。迄今為止，還沒有一項技術創(chuàng)新對金融體系產(chǎn)生過顛覆性影響，區(qū)塊鏈也不會例外。加密貨幣供給沒有靈活性，缺乏內在價值支撐和主權信用擔保，無法有效履行貨幣職能，不可能顛覆或取代法定貨幣。區(qū)塊鏈的匿名特征反而會增加金融交易中反洗錢（AML）和“了解你的客戶”（KYC）的實施難度。但也要看到，我國的一些國情提供了實踐區(qū)塊鏈的機會，比如數(shù)字票據(jù)交易平臺有助于緩解我國票據(jù)市場分散化的問題。

二是區(qū)塊鏈應用要立足實際情況，不要拘泥于一些過于理想化的宗旨。比如，用科技來替代制度和信任是非常困難的，在很多場景甚至就是烏托邦。再比如，去中心化與中心化各有適用場景，不存在優(yōu)劣之分?，F(xiàn)實中完全的去中心化和完全的中心化場景都不多見。很多區(qū)塊鏈項目從去中心化宗旨出發(fā)，但后期或多或少引入了中心化成分，否則就沒法落地。比如，區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內，往往需要一個可信任的中心化機構，完全的去中心化是不可能的。

三是目前區(qū)塊鏈投融資領域泡沫明顯，投機炒作、市場操縱甚至違規(guī)違法等行為普遍，特別是涉及公開發(fā)行交易的Token的項目。政府有關部門應加強監(jiān)管，防范金融風險。

相關鏈接：央行發(fā)布工作論文：區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么？