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今天想闡述的觀點(diǎn)，與2013年6月20日有關(guān)，當(dāng)時(shí)的一場(chǎng)壓力測(cè)試突然讓市場(chǎng)感受資金壓力。當(dāng)天的隔夜利率達(dá)到30%左右，7天利率達(dá)到20%左右，可以說創(chuàng)造了一個(gè)歷史。

在此背景之下，股市也出現(xiàn)了大跌。股指從6月20日的2132點(diǎn)跌至6月25日最低點(diǎn)1849.65點(diǎn)?；剡^頭去看，那一次砸盤卻砸出了一個(gè)完美的“黃金坑”，從那之后，市場(chǎng)開始了五千點(diǎn)大牛之旅。只是從2013年之后，每年6月資本市場(chǎng)都會(huì)有緊張情緒。

不過，正如佟國(guó)維所說，大家都能想到的風(fēng)險(xiǎn)那不叫風(fēng)險(xiǎn)。若出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)了恐慌，那反而可能是機(jī)會(huì)。六年前煩擾市場(chǎng)的問題概率可能并不高。

6月14日A股收市之后，央行宣布：增加再貼現(xiàn)和常備借貸便利額度3000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持，保持中小銀行流動(dòng)性充足。中小銀行可使用合格債券、同業(yè)存單、票據(jù)等作為質(zhì)押品，向人民銀行申請(qǐng)流動(dòng)性支持。

有一位“做債”的老手告訴券商中國(guó)記者，很多時(shí)候，問題都是自己折騰出來的。某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)之后，交易對(duì)手之間會(huì)相互割裂，從利益來講，這本無可厚非。但從整個(gè)系統(tǒng)來說，這種割裂會(huì)傳染，并引發(fā)恐慌。然而，從多次事后來看，風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)消失，恐慌反而會(huì)演變成一個(gè)機(jī)會(huì)。6月份，擾動(dòng)流動(dòng)性的變量的確比較多，但經(jīng)過這么多年，市場(chǎng)對(duì)此應(yīng)該有充分的預(yù)期，準(zhǔn)備也相對(duì)充足，市場(chǎng)甚至?xí)霈F(xiàn)流動(dòng)性好于預(yù)期的情況。

值得關(guān)注的是，在A股市場(chǎng)情緒波動(dòng)劇烈的時(shí)候，聰明的資金一直在進(jìn)場(chǎng)，這類資金既包括北上通道資金，又包括兩融資金。而在今年一二月份的時(shí)候，也是這兩類資金充當(dāng)了“春江水暖鴨”先知的角色。

此外，資金流向監(jiān)測(cè)和研究機(jī)構(gòu)EPFR最新發(fā)布的周度數(shù)據(jù)顯示，在截至6月12日的一周中（6月6日至6月12日），該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球股票型基金吸引32億美元的資金凈流入，為今年3月中旬以來第二次吸引資金凈流入。其中，中國(guó)、美國(guó)和日本股票型基金均吸引資金凈流入。

周五盤后利好不該被忽視

有市場(chǎng)人士戲言，資金緊張有幾大特征：資金利率兩位數(shù)，回購(gòu)大面積違約，國(guó)債流標(biāo)和“交易員寫詩”。

從目前的情況來看，幾大特征出現(xiàn)的可能性比較低。

6月14日A股收市之后，央行宣布：增加再貼現(xiàn)額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持，保持中小銀行流動(dòng)性充足。中小銀行可使用合格債券、同業(yè)存單、票據(jù)等作為質(zhì)押品，向人民銀行申請(qǐng)流動(dòng)性支持。

與此同時(shí)，資金市場(chǎng)利率以下行為主，14日當(dāng)天，Shibor短端下行長(zhǎng)端上行，隔夜Shibor報(bào)1.7230%，下跌20.1個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.5650%，下跌1.8個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor報(bào)2.9470%，上漲0.3個(gè)基點(diǎn)。

最近一段時(shí)間，監(jiān)管部曾多次表示，目前中小銀行流動(dòng)性較為充足，各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)整體處于正常水平。從貨幣市場(chǎng)交易情況分析，中小銀行融資交易規(guī)模和占比平穩(wěn)，未出現(xiàn)大的變化，融資利率與前期持平，融資條件相對(duì)寬松。

從同業(yè)發(fā)行的情況來看，也在逐步恢復(fù)當(dāng)中。來自中金公司數(shù)據(jù)顯示，過去一周時(shí)間，AAA級(jí)的同業(yè)存單發(fā)行已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，而AA+以及下評(píng)級(jí)存單發(fā)行也已經(jīng)穩(wěn)定并在逐步恢復(fù)當(dāng)中，顯示流動(dòng)性最緊張時(shí)候可能已經(jīng)過去。

6月初流動(dòng)性本身較為充裕，而央行從6月3日便重啟了逆回購(gòu)操作，無疑是在向市場(chǎng)傳遞明確的積極信號(hào)。近期銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR001）已降至2%以下，是5月13日以來首次跌至2%以內(nèi)。

天風(fēng)證券表示，當(dāng)前的宏觀背景與1998年-2002年比較相似，利率雖然可能會(huì)因各種事件沖擊而出現(xiàn)波折，但波折有限，央行會(huì)進(jìn)行干預(yù)，因此可以對(duì)利率方向保持樂觀。

聰明資金有了新動(dòng)向

五月份以來，A股市場(chǎng)主要受三大變量影響：一是通脹預(yù)期，二是流動(dòng)性擾動(dòng)，三是外圍市場(chǎng)波動(dòng)。

從目前的情況來看，前兩大變量正在逐步轉(zhuǎn)向，而且是可控變量。而從外圍市場(chǎng)波動(dòng)影響A股的路徑來看，北上資金近期凈流入明顯，似乎表明這種影響，也在弱化。

從數(shù)據(jù)來看，首先是豬肉價(jià)格漲幅回落，其次是國(guó)際油價(jià)大跌，通脹有見頂?shù)嫩E象。

近日，海通證券姜超發(fā)布研報(bào)稱，5月份以來豬價(jià)漲幅回落，而油價(jià)、煤價(jià)等工業(yè)品價(jià)格大幅下跌，因而通脹已經(jīng)呈現(xiàn)高位筑頂?shù)嫩E象。他們預(yù)測(cè)4月PPI即為年內(nèi)高點(diǎn)，而CPI或在5月份見頂，而下半年的通脹有望緩慢回落。展望未來，由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)或帶領(lǐng)全球進(jìn)入新一輪降息周期。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位筑底、通脹或?qū)⒁婍敾芈?，貨幣政策仍有寬松空間。

資金流向監(jiān)測(cè)和研究機(jī)構(gòu)EPFR最新發(fā)布的周度數(shù)據(jù)顯示，在截至6月12日的一周中（6月6日至6月12日），該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球股票型基金吸引32億美元的資金凈流入，為今年3月中旬以來第二次吸引資金凈流入。其中，中國(guó)、美國(guó)和日本股票型基金均吸引資金凈流入。此外，全球債券型基金吸引167億美元的資金凈流入，全球貨幣型基金吸引236億美元的資金凈流入。

從A股本周的資金數(shù)據(jù)來看，首先是兩融資金扭轉(zhuǎn)下跌勢(shì)頭，截至6月13日的數(shù)據(jù)顯示，本周兩融余額增加近60億元；其次是北上資金，本周北上凈買入156.62億元，雖然周五出現(xiàn)凈流出現(xiàn)象，但周五尾盤再現(xiàn)北上資金突然做多的現(xiàn)象。

這兩大資金曾是A股牛市的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，五月份雙雙失速 ，但從本周開始集體做多。分析人士認(rèn)為，只要外圍市場(chǎng)不出現(xiàn)太大的波動(dòng)，A股市場(chǎng)下跌的空間亦非常有限。而從目前的情況來看，受降息預(yù)期刺激，外圍市場(chǎng)當(dāng)下大跌的概率也不太高。

中信證券研報(bào)指出，外部流動(dòng)性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機(jī)已經(jīng)明確，國(guó)內(nèi)貨幣政策依然趨松，金融市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)蔓延。市場(chǎng)向上的拐點(diǎn)將逐步確立，建議積極配置，緊扣三條主線：繼續(xù)以大消費(fèi)和大金融為底倉，特別關(guān)注其中外資偏好的龍頭品種；逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖；關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股成長(zhǎng)股龍頭。

券商中國(guó) 時(shí)謙