每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

3月20日，中國(guó)最大全息云平臺(tái)——北京全息微美云網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（WiMi Hologram Cloud，股票代碼：WIMI，下稱微美全息）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了第六次更新后的招股書(shū)。更新后的招股書(shū)顯示，微美全息此次納斯達(dá)克IPO將發(fā)行500萬(wàn)股美國(guó)存托憑證（ADS，每股ADS對(duì)應(yīng)兩股B股），發(fā)行價(jià)區(qū)間為5.5美元~7.5美元，將募集至多3750萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)市值最高4.43億美元（行使綠鞋機(jī)制前）。承銷商Benchmark Company、華盛資本和Maxim Group LLC可在招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布之日起30日內(nèi)行使75萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)。本次微美全息保薦人為摩根大通。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，其實(shí)微美全息早在2019年6月27日便首次向SEC遞交了招股書(shū)，擬定于2019年7月26日上市，預(yù)計(jì)募資5000萬(wàn)美元。然而，在臨近上市前，IPO時(shí)間又被推遲到7月31日，而且之后又?jǐn)?shù)次推遲。對(duì)于已經(jīng)第六次遞交招股書(shū)的微美全息，成色究竟如何？

而就為何數(shù)次推遲IPO，3月31日上午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多次致電微美全息招股書(shū)上的北京辦公室電話，均未能接通。另外，記者也已向公司發(fā)送置評(píng)請(qǐng)求郵件，但截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

2018年收入比國(guó)內(nèi)第二第三相加還多

招股書(shū)顯示，微美全息成立于2015年5月，總部位于中國(guó)北京。公司提供基于增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）的全息服務(wù)產(chǎn)品，為客戶和終端客戶提供創(chuàng)新的、沉浸式、交互式的全息AR體驗(yàn)。微美全息在招股書(shū)中援引美國(guó)咨詢公司Frost&Sullivan的報(bào)告稱，就2018年的總收入而言，公司是中國(guó)最大的全息AR應(yīng)用平臺(tái)。公司的核心業(yè)務(wù)是應(yīng)用于軟件工程、內(nèi)容制作、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的全息AR技術(shù)。

此外，同據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，微美全息2018年全年的收入甚至是國(guó)內(nèi)排名第二名的115.7%，更是比第二和第三相加還多。

圖片來(lái)源：微美全息招股書(shū)

目前，微美全息的產(chǎn)品主要包括全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品。2019年上半年，公司在全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品的收入占比分別為83.1%和16.9%；2018年全年，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別為80.5%和19.5%；2017年全年，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別為69.3%和30.7%。

2019年上半年，使用微美全息的軟件制作的全息AR廣告總共產(chǎn)生了約49億次點(diǎn)擊，較2018年同期增長(zhǎng)81.5%；2018年全年，使用微美全息的軟件制作的全息AR廣告總共產(chǎn)生了約66億次點(diǎn)擊，同比增長(zhǎng)34.7%。

微美全息AR廣告軟件能夠?qū)⒄鎸?shí)或動(dòng)畫(huà)化的3D對(duì)象插入到視頻場(chǎng)景中，并在場(chǎng)景中無(wú)縫集成。公司廣告服務(wù)又分為線上廣告植入和線下廣告——線上廣告指微美全息通過(guò)軟件在視頻片段中插入真實(shí)或動(dòng)畫(huà)的三維對(duì)象，使廣告內(nèi)容與視頻場(chǎng)景銜接；線下廣告指通過(guò)光離子廣告機(jī)、全息玻璃廣告機(jī)、全息櫥窗等特殊設(shè)備，呈現(xiàn)出全息視覺(jué)的線下廣告，這種廣告需要特殊的展示設(shè)備，較好地展現(xiàn)視覺(jué)效果。

招商證券在研報(bào)中稱：“與傳統(tǒng)形式的數(shù)字廣告相比，全息AR技術(shù)生成的廣告具有以下主要優(yōu)勢(shì)：1)強(qiáng)互動(dòng)性：全息AR廣告能創(chuàng)造更吸引人的沉浸式體驗(yàn)，促進(jìn)消費(fèi)者和品牌之間的互動(dòng)，無(wú)形中強(qiáng)化品牌方與觀眾的聯(lián)系，提升宣傳效果。2)自然性：與傳統(tǒng)的視頻廣告相比，全息AR廣告與電影或電視節(jié)目中的場(chǎng)景自然地融合在一起，不影響觀影體驗(yàn)。3)較低成本，高靈活性：嵌入視頻的3D對(duì)象節(jié)省了與商業(yè)拍攝相關(guān)的成本，與有形廣告相比具有更高的成本效益。”

2019年上半年，微美全息共有131名客戶，較2018年同期增長(zhǎng)16%；2019年上半年，微美全息每名客戶帶來(lái)的平均收入為101萬(wàn)元，較2018年同期增長(zhǎng)42.5%。2018年和2017年微美全息每名客戶帶來(lái)的平均收入分別為150萬(wàn)元和140萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，微美全息本次募集資金40%將用于研發(fā)（包括全息人臉識(shí)別系統(tǒng)、全息數(shù)字生活系統(tǒng)、全息教育知識(shí)產(chǎn)權(quán)、全息汽車導(dǎo)航系統(tǒng)等）、40%將用于補(bǔ)充業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收購(gòu)和投資的凈收益，剩下的20%將用于其他一般用途，包括運(yùn)營(yíng)資本、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和資本支出。

AR娛樂(lè)產(chǎn)品毛利率超過(guò)茅臺(tái)

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)調(diào)查推測(cè)，2019年中國(guó)全息AR市場(chǎng)規(guī)模約為120億，2025年將達(dá)到4550億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)83%。其中AR軟件&內(nèi)容增速90%，AR硬件增速73%。具體應(yīng)用場(chǎng)景上，廣告、娛樂(lè)、教育為三大主要板塊，廣告和娛樂(lè)業(yè)務(wù)需求預(yù)計(jì)2025年整體占比超70%，教育和交通板塊預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)顯著。AR市場(chǎng)是一個(gè)剛剛起步、高速發(fā)展的朝陽(yáng)行業(yè)，未來(lái)的發(fā)展空間不可限量。

招商證券在研報(bào)中寫(xiě)道：“中國(guó)全息AR的廣告市場(chǎng)在2016年收入9億元人民幣，預(yù)計(jì)2016年到2020年的CAGR為71.8%，2020年達(dá)到14億，從2020年到2025年的CAGR為78.9%。增長(zhǎng)主要是由廣告行業(yè)和新興零售業(yè)務(wù)的繁榮，全息AR技術(shù)的前沿視覺(jué)效果以及實(shí)時(shí)互動(dòng)性是廣告商的獲客利器，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，結(jié)合中國(guó)短視頻行業(yè)的熱潮，全息AR廣告未來(lái)將加強(qiáng)客戶與產(chǎn)品之間的交互作用。”

2019年上半年，微美全息的收入和凈利潤(rùn)分別為1.6億元和1.1億元，較2018年同期同比增長(zhǎng)42%和51%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，招股書(shū)中還稱，2019年上半年，微美全息AR廣告和AR娛樂(lè)的毛利率分別達(dá)到了63.1%和93.2%。超過(guò)90%的毛利率，不僅讓微美全息直接比肩貴州茅臺(tái)，甚至比茅臺(tái)還高。

貴州茅臺(tái)毛利率（圖片來(lái)源：Wind）

盡管毛利率超過(guò)了茅臺(tái)，但事實(shí)上，微美全息的部分業(yè)務(wù)是收購(gòu)而來(lái)。早在2015年時(shí)，微美全息的前身便在三個(gè)月內(nèi)快速收購(gòu)了三家公司，分別是8月18日收購(gòu)的酷炫游，9月29日收購(gòu)的易天互聯(lián)，10月15日收購(gòu)的一點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。

如今在微美全息的資產(chǎn)負(fù)債表中依舊能找到公司通過(guò)收購(gòu)而組成業(yè)務(wù)版圖的痕跡?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至2019年6月30日時(shí)，微美全息的商譽(yù)為3.51億元人民幣，占公司總資產(chǎn)的比例高達(dá)58.99%。若剔除商譽(yù)，則微美全息的資產(chǎn)負(fù)債率上升至80.7%。

與此同時(shí)，低研發(fā)支出也是讓市場(chǎng)所詬病的地方。據(jù)招股書(shū)顯示，從2017~2019年上半年，微美全息的研發(fā)支出分別為969.6萬(wàn)、802萬(wàn)、292.62萬(wàn)元，占各期收入的比例分別為5.05%、3.56%、1.83%。兩年半的時(shí)間，研發(fā)支出僅2000萬(wàn)出頭——如此低的研發(fā)支出，卻能在全息AR專利、全息AR內(nèi)容以及軟件版權(quán)方面排名第一，不禁引發(fā)市場(chǎng)疑問(wèn)：這其中的技術(shù)含量究竟有多少、競(jìng)爭(zhēng)壁壘有多高？

疫情將對(duì)公司造成不利影響，是一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于新冠病毒全球性爆發(fā)對(duì)公司的影響，微美全息在招股書(shū)中稱，公司在2月份曾因要求關(guān)閉辦公室，但從3月16日以來(lái)已經(jīng)復(fù)工，并全面運(yùn)作。公司還稱，由于在停工期間，大部分員工仍在外地工作，所以疫情導(dǎo)致的停工對(duì)公司的影響不大。

盡管如此，但微美全息稱其客戶可能會(huì)受到疫情的影響，這可能會(huì)減少公司在2020年在線廣告和營(yíng)銷預(yù)算。因此，公司在今年的收入可能受到負(fù)面影響。但就目前為止（截至3月20日），微美全息的客戶還沒(méi)有與其終止合同。

微美全息表示，如果新冠病毒疫情持續(xù)爆發(fā)，情況則可能惡化，并稱公司的一些客戶已經(jīng)要求延期付款，其中一些甚至無(wú)能按時(shí)將賬款付給公司，且另外的一些客戶可能也會(huì)出現(xiàn)類似的情況。微美全息同時(shí)稱，目前（截至3月20日）公司還沒(méi)有遇到重大的收款問(wèn)題，但將繼續(xù)密切監(jiān)視收款問(wèn)題。

“從新冠病毒爆發(fā)以來(lái)，全球股市已經(jīng)經(jīng)歷（而且可能繼續(xù)經(jīng)歷）大幅下跌。我們的ADS價(jià)格可能在本次IPO后大幅下跌，您可能會(huì)失去您的投資。由于圍繞著新冠病毒的不確定性，與該病毒的爆發(fā)和應(yīng)對(duì)相關(guān)的業(yè)務(wù)中斷和相關(guān)的財(cái)務(wù)影響目前無(wú)法合理地估計(jì)。”微美全息在招股書(shū)中寫(xiě)道。

微美全息在招股書(shū)的“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分也明確寫(xiě)道：“鑒于新冠疫情的迅速蔓延，以及我們所有的業(yè)務(wù)運(yùn)作和員工基本上都集中在中國(guó)，我們認(rèn)為我們的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)結(jié)果和財(cái)務(wù)狀況都將受到不利影響，這是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但（新冠疫情）對(duì)我們運(yùn)營(yíng)的影響還將取決于未來(lái)的發(fā)展、疫情持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度。”此外，微美全息還在招股書(shū)中稱，公司今年一季度的時(shí)候收入由于疫情影響將放緩。

封面圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)