每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，天風(fēng)證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司預(yù)計23年實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤約1495/735億元（同比+17.2%＞22年年報目標(biāo)15%/+17.2%）。23Q4公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤約441.84/206.24億元（同比+16.99%/+12.60%）。

23Q4利潤增速略低主因系列酒提速，全年雙輪穩(wěn)定驅(qū)動。23年茅臺酒/系列酒收入分別約1258/204億元（同比+16.66%/+27.99%），其中23Q4茅臺酒/系列酒收入分別約385.30/48.06億元（同比+15.24%/+41.43%），23Q4利潤增速略低，或主因系列酒在22年低基數(shù)上提速+茅臺1935保持投放所致。全年具體看：

①茅臺酒：量方面，預(yù)計23年茅臺酒投放量超4WT，同時小規(guī)格茅臺/24節(jié)氣酒等產(chǎn)品亦貢獻(xiàn)明顯增量。價方面，11.1飛天茅臺出廠價上調(diào)200元持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。展望2024：我們預(yù)計將重點加大精品/生肖/小規(guī)格茅臺/二十四節(jié)氣/巽風(fēng)酒等產(chǎn)品市場投入。

②系列酒：23年茅臺1935收入>110億元（同比+110%），系列酒“品價匹配、層次清晰、梯度合理”的產(chǎn)品布局逐步成形。展望2024年：24年將提升卡位600元價位帶漢醬地位，同時針對茅臺1935、茅臺王子生肖酒實行配額制銷售。

③24年新品規(guī)劃：近期公司推出在i茅臺投放的散花飛天（零售價1999元）以及針對巽風(fēng)游戲產(chǎn)的巽風(fēng)酒，同時，24節(jié)氣酒有望持續(xù)推出貢獻(xiàn)增量。

i茅臺表現(xiàn)亮眼，直銷占比提升保證利潤增速。23年i茅臺擁有5300w用戶，上市以來累計實現(xiàn)含稅銷售超440億元。

產(chǎn)能逐步釋放，為中長期量增打開天花板。2023年公司生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒約5.72/4.29萬噸（同比+0.69%/+22.31%），公司加快推進(jìn)茅臺酒項目建設(shè)，為中長期量增打開天花板。

盈利預(yù)測：我們認(rèn)為飛天茅臺提價+非標(biāo)產(chǎn)品投放量增加+直銷占比持續(xù)提升等保證價升空間，而產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)建落地保證中長期量升空間，業(yè)績具備較強(qiáng)穩(wěn)定性。預(yù)計2023-2025年營收分別同比增長17%/16%/15%，歸母凈利潤分別同比增長18%/19%/18%，對應(yīng)PE分別為28X/24X/20X。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)疲軟，行業(yè)政策變動，稅率上升，改革進(jìn)程不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)