巴菲特 圖片來(lái)源：視覺中國(guó) 當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，被譽(yù)為“投資界春晚”的伯克希爾·哈撒韋（以下簡(jiǎn)稱伯克希爾）年度股東大會(huì)將在美國(guó)奧馬哈拉開帷幕，這場(chǎng)盛會(huì)不僅是股東們的聚會(huì)，更是全球投資者學(xué)習(xí)與交流的絕佳機(jī)會(huì)。 此次大會(huì)適逢巴菲特執(zhí)掌伯克希爾60周年，在特朗普關(guān)稅政策攪動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)、芒格離世、阿貝爾的接班、伯克希爾步入“后巴菲特時(shí)代”的背景下，這場(chǎng)盛會(huì)看點(diǎn)十足。 屆時(shí)，“股神”巴菲特將與接班人格雷格·阿貝爾和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主管阿吉特·賈恩同臺(tái)，回答股東提問(wèn)，分享對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)、公司運(yùn)營(yíng)及投資策略的深刻洞察。 2024年底，伯克希爾公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)3300億美元，創(chuàng)歷史新高。伯克希爾長(zhǎng)期觀察者認(rèn)為，巴菲特之所以“囤積”現(xiàn)金，主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)估值過(guò)高。 資深投資銀行家、太和智庫(kù)高級(jí)研究員王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）指出，“美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任后揮舞‘關(guān)稅大棒’，把世界攪得天翻地覆?！痹谶@種充滿不確定性的環(huán)境下，市場(chǎng)上符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的愈發(fā)稀缺?！鞍头铺匾圆讼栍惺芬詠?lái)最大的現(xiàn)金比例無(wú)聲地表達(dá)了價(jià)值投資的悲哀，”王世渝補(bǔ)充道。 投資者預(yù)計(jì)將聚焦四大核心看點(diǎn)：手握巨額現(xiàn)金，巴菲特將如何布局投資版圖？面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2022年以來(lái)首現(xiàn)萎縮，他將如何解讀宏觀形勢(shì)，如何看待特朗普關(guān)稅？日本與能源領(lǐng)域的投資策略，是否會(huì)有新變化？伯克希爾自身盈利增長(zhǎng)與未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖，又將如何規(guī)劃？ 這些懸念，或許都將在這場(chǎng)萬(wàn)眾期待的盛會(huì)上找到答案。 看點(diǎn)一：手持巨額現(xiàn)金，巴菲特下一步計(jì)劃是什么？ 2024年底，伯克希爾公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)3300億美元，創(chuàng)歷史新高，較2023年底的1676億美元翻倍。其中，超過(guò)3000億美元投資于短期美國(guó)國(guó)債，占美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的近5%，這一比例甚至超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)的持倉(cāng)。 投資者普遍關(guān)注在即將到來(lái)的伯克希爾年度股東大會(huì)上，“奧馬哈先知”巴菲特將如何部署這筆歷史性的巨額資金。 從操作層面來(lái)看，減持蘋果股票與暫停股票回購(gòu)是現(xiàn)金激增的主因。長(zhǎng)期以來(lái)，巴菲特一直批評(píng)對(duì)科技股的估值過(guò)高。近年來(lái)，蘋果股票的估值遠(yuǎn)高于巴菲特公司在2016年至2018年建立頭寸時(shí)的估值。 FactSet的數(shù)據(jù)顯示，從2023年底開始，伯克希爾連續(xù)四個(gè)季度減持了蘋果的股份，將對(duì)蘋果的持股比例從近6%降至2%。去年第四季度，伯克希爾暫時(shí)停止了對(duì)蘋果的進(jìn)一步出售。 此外，伯克希爾·哈撒韋在去年第三季度首次沒(méi)有回購(gòu)任何股票，第四季度亦然。 資深投資銀行家、太和智庫(kù)高級(jí)研究員王世渝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“巴菲特以伯克希爾有史以來(lái)最大的現(xiàn)金比例無(wú)聲地表達(dá)了價(jià)值投資的悲哀?！? 巴菲特此前表示，其“永遠(yuǎn)”會(huì)將絕大部分股東資金投資于股票，并且永遠(yuǎn)不會(huì)偏好持有現(xiàn)金，而會(huì)選擇擁有或投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 伯克希爾長(zhǎng)期觀察者認(rèn)為，巴菲特之所以“囤積”現(xiàn)金，主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)估值過(guò)高。 從衡量股票價(jià)值的指標(biāo)來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)在2024年的市盈率達(dá)到了28倍，2025年經(jīng)歷了大幅回調(diào)之后，市盈率仍接近25倍，而其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的市盈率普遍不超20倍。 Gabelli Funds投資組合經(jīng)理Macrae Sykes表示，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備應(yīng)被視為一項(xiàng)關(guān)鍵資產(chǎn)，因?yàn)樗_保了“伯克希爾的競(jìng)爭(zhēng)能力，在受到激勵(lì)時(shí)能夠迅速做出大規(guī)模反應(yīng)。從歷史上看，當(dāng)伯克希爾部署資金時(shí)，它會(huì)帶來(lái)可觀的未來(lái)回報(bào)?！? 美國(guó)晨星公司分析師表示，巴菲特這種“只減不增”的操作策略看似保守，實(shí)則通過(guò)剝離高估值資產(chǎn)、回籠資金，成功將投資組合的久期從7.2年壓縮至5.8年，并用真金白銀為美股可能出現(xiàn)的最壞情況做好準(zhǔn)備。 看點(diǎn)二：對(duì)特朗普關(guān)稅的看法 美國(guó)商務(wù)部4月30日公布最新數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比萎縮0.3%，較2024年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.4%的前值大幅回落，是2022年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最差季度表現(xiàn)。 對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，分析師普遍認(rèn)為，特朗普政府的關(guān)稅政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。 在此背景下，巴菲特對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和特朗普關(guān)稅的看法成為焦點(diǎn)。 事實(shí)上，巴菲特在此前就透露過(guò)自己對(duì)特朗普關(guān)稅計(jì)劃的負(fù)面態(tài)度。3月初，巴菲特接受美國(guó)哥倫比亞廣播公司（CBS）采訪時(shí)稱，這“在某種程度上是一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為”。 當(dāng)被問(wèn)到關(guān)稅會(huì)如何影響美國(guó)通貨膨脹時(shí)，巴菲特表示，隨著時(shí)間推移，關(guān)稅會(huì)變成一種商品稅。 此前，在特朗普的第一個(gè)任期內(nèi)，巴菲特曾在2018年和2019年對(duì)特朗普引發(fā)的貿(mào)易沖突發(fā)表了詳細(xì)的看法，并警告說(shuō)，特朗普的激進(jìn)舉動(dòng)可能會(huì)在全球范圍內(nèi)造成負(fù)面后果。 看點(diǎn)三：伯克希爾全球資產(chǎn)配置 王世渝在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著芒格離世、阿貝爾接棒，加之巴菲特去年底公布遺囑，種種跡象表明，伯克希爾已悄然邁入后巴菲特時(shí)代。 疊加全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景，伯克希爾對(duì)于日本資產(chǎn)的態(tài)度是否發(fā)生轉(zhuǎn)變是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 2020年8月，巴菲特宣布以約300億美元收購(gòu)日本的五大商社（伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）各5%的股份。今年3月，伯克希爾增加了對(duì)五大商社的持股，持股比例均提高了1個(gè)百分點(diǎn)以上，持股比例在8.5%至9.8%之間。 巴菲特曾表示，他當(dāng)時(shí)僅僅翻閱了五大商社的財(cái)務(wù)報(bào)表，便對(duì)其極低的股價(jià)感到震驚。隨著時(shí)間的推移，他發(fā)現(xiàn)這五家公司的運(yùn)營(yíng)模式與伯克希爾有很多相似之處。 截至2024年底，伯克希爾對(duì)五大商社的總投資成本為138億美元，而市值已達(dá)235億美元，獲利近百億美元，成為近些年伯克希爾最為成功的投資之一。 今年4月，伯克希爾還發(fā)行了一筆總額900億日元（約合人民幣46億元）的債券。分析認(rèn)為，伯克希爾此次債券發(fā)售籌集的資金可能被用于增持日本公司的股份。 巴菲特今年2月在致股東信中表示，對(duì)日本的投資是長(zhǎng)期的，預(yù)計(jì)持有時(shí)間將在10年到20年。 市場(chǎng)同樣關(guān)注伯克希爾在能源領(lǐng)域的布局是否會(huì)出現(xiàn)變化。能源行業(yè)是伯克希爾近年來(lái)重點(diǎn)布局的領(lǐng)域之一。 自2022年一季度起，巴菲特持續(xù)加碼能源股，這一策略在2024年高油價(jià)環(huán)境中獲利頗豐。 今年2月，美國(guó)證券交易委員會(huì)披露的文件顯示，伯克希爾繼去年12月末買入西方石油公司股票以來(lái)，再次增持該公司股份。本次增持后，伯克希爾對(duì)西方石油的持股比例提升至約28.3%，是后者的第一大股東。 2024年全年，受能源價(jià)格下跌拖累，西方石油公司股價(jià)累計(jì)下跌超過(guò)17%。伯克希爾趕在去年12月末，即西方石油股價(jià)顯著下跌期間大舉買入過(guò)近890萬(wàn)股。 然而，當(dāng)前全球油氣巨頭利潤(rùn)普遍承壓，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，巴菲特可能會(huì)在此次股東大會(huì)上透露其在能源領(lǐng)域的投資邏輯。 圖片來(lái)源：視覺中國(guó) 看點(diǎn)四：伯克希爾自身盈利與增長(zhǎng)前景 伯克希爾在2024年表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，主要得益于其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。 公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司2024財(cái)年?duì)I收3714.33億美元，上年同期3644.82億美元；全年凈利潤(rùn)889.95億美元，上年同期962.23億美元。 其中，承保業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)從2023年的69.1億美元提升至2024年的114.1億美元，其中政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO）稅前利潤(rùn)提升了41.8億美元，表現(xiàn)最為突出。保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)從2023年的115.8億美元提升至2024年的167.5億美元，主要由于短期投資利息收入增加。 然而，值得注意的是，伯克希爾旗下并非所有業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，旗下189家運(yùn)營(yíng)企業(yè)中有53%的企業(yè)報(bào)告盈利下降。 此外，在特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策攪亂華爾街之際，伯克希爾股價(jià)大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)，截至發(fā)稿，伯克希爾A類股和B類股年初至今分別上漲了約16.8%和16.9%，而標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅為4.71%。 目前，伯克希爾的市盈率約為12.9倍，與歷史平均水平相比略高。本次股東大會(huì)上，巴菲特可能會(huì)就公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)、面臨的挑戰(zhàn)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述。