每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

摘要：

我們認(rèn)為近期創(chuàng)新藥的行情是短期加長(zhǎng)期共振的結(jié)果。醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整了這么多年，目前處在四個(gè)底部區(qū)域：估值的底部區(qū)域、創(chuàng)新開(kāi)始的區(qū)域、基本面開(kāi)始慢慢好轉(zhuǎn)的區(qū)域，以及政策支持不斷往上的區(qū)域，所以我們對(duì)醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期表現(xiàn)是非?？春玫?。各方面條件其實(shí)已經(jīng)成熟，只需要一個(gè)導(dǎo)火索，而三生制藥的合作就是這個(gè)標(biāo)志性的事件。這次合作表現(xiàn)出我們的創(chuàng)新藥不僅科研能力不斷提高，且創(chuàng)新藥也能不斷賣上價(jià)格了。

為什么中國(guó)創(chuàng)新藥的BD拓展能夠發(fā)展得這么好？我覺(jué)得可能有幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：第一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)就是我們的成本非常低。第二，盡管我們的成本低，但我們做出來(lái)的效果是等效，甚至更好的。第三，國(guó)家一直在鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的發(fā)展，所以我們可以提供給全世界的產(chǎn)品線深度也非常高。

支付端看，伴隨著政策的不斷出臺(tái)支持，創(chuàng)新藥的支付端得到改善的話，那我們國(guó)內(nèi)的老百姓也能夠享受到科技發(fā)展的成果，并且對(duì)于創(chuàng)新藥的發(fā)展也有著非常大的好處。在創(chuàng)新藥的邏輯上，除了創(chuàng)新加出海之外，也有希望增加國(guó)內(nèi)支付的改善這條邏輯。

往后看，ASCO大會(huì)有望催化創(chuàng)新藥板塊，一個(gè)方面是因?yàn)榻衲陞⒓拥闹袊?guó)藥企數(shù)量大幅提升，另一方面是從目前預(yù)披露的臨床數(shù)據(jù)來(lái)看，這些創(chuàng)新藥的效果不光能做到等效，甚至可以有效果地不斷提升?？梢哉f(shuō)創(chuàng)新藥的趨勢(shì)已經(jīng)形成了，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)我們中國(guó)的多年培育，現(xiàn)在已經(jīng)到了產(chǎn)出階段。

投資角度看，對(duì)創(chuàng)新藥的投資，還是建議大家從ETF入手。創(chuàng)新藥領(lǐng)域的學(xué)習(xí)難度比較大，大家如果認(rèn)可創(chuàng)新藥的發(fā)展趨勢(shì)的話，其實(shí)可以通過(guò)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）等產(chǎn)品入場(chǎng)。

正文：

一、短期事件疊加長(zhǎng)期培育，創(chuàng)新藥長(zhǎng)期向好

主持人：大盤震蕩之際，創(chuàng)新藥板塊為何會(huì)逆勢(shì)上漲？這是短期情緒的推動(dòng)，還是長(zhǎng)期價(jià)值重估的開(kāi)始？國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海勢(shì)頭強(qiáng)勁，中國(guó)創(chuàng)新藥企如何定義全球生物醫(yī)藥的新版圖？今天我們請(qǐng)來(lái)了創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）基金經(jīng)理梁杏和我們一起來(lái)解讀一下創(chuàng)新藥的相關(guān)機(jī)會(huì)。

事件上看，近期三生制藥和輝瑞達(dá)成了60億美元的合作，并且最近醫(yī)藥板塊也有一些異動(dòng)，所以首先想請(qǐng)教一下梁總，這個(gè)上漲是整個(gè)行業(yè)上漲的開(kāi)始，還是市場(chǎng)內(nèi)資金輪動(dòng)的短期表現(xiàn)？

梁杏：我們認(rèn)為這是短期加長(zhǎng)期共振的結(jié)果。為什么這么說(shuō)？首先，醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整了這么多年，現(xiàn)在應(yīng)該是在底部蓄力向上的過(guò)程中了，目前醫(yī)藥行業(yè)處在四個(gè)底部區(qū)域：估值的底部區(qū)域，創(chuàng)新開(kāi)始的區(qū)域，基本面開(kāi)始不斷慢慢好轉(zhuǎn)的區(qū)域，和政策支持不斷往上的區(qū)域，所以我們對(duì)醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期表現(xiàn)是非?？春玫摹?/p>

具體到近期的事件上看，三生制藥這個(gè)授權(quán)賣出去的金額非常高，首付款就達(dá)到了12.5億美元。這么多年來(lái)我們一直都在做這種license-out，就是把我們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)賣到海外去，這是一個(gè)商業(yè)上的拓展。近幾年首付款超過(guò)1億美元的合作項(xiàng)目大概得有30多個(gè)，但是超過(guò)5億美元的項(xiàng)目只有7~8個(gè)，超10億美元的目前有且僅有三生制藥這么一個(gè)。（提及個(gè)股僅為說(shuō)明觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，下同）

所以為什么市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)比較興奮？因?yàn)槲覀兊膭?chuàng)新藥不僅科研能力在不斷提高，并且創(chuàng)新藥也能不斷賣上價(jià)格了。

再結(jié)合剛才提到的，醫(yī)藥板塊一路走來(lái)，當(dāng)前也處在我剛剛說(shuō)過(guò)的四個(gè)底部區(qū)域，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥這一輪的行情，它應(yīng)該是短期和長(zhǎng)期共振的結(jié)果。也就是說(shuō)，各方面條件其實(shí)已經(jīng)成熟，需要一個(gè)導(dǎo)火索，而三生制藥的合作就是這個(gè)標(biāo)志性的事件。

2023年年底的時(shí)候百利天恒也有一個(gè)授權(quán)，當(dāng)時(shí)賣了8億美元，潛在付款空間是64億美元。這一次的首付款是12.5億美元，潛在付款空間約48億美元，市場(chǎng)對(duì)這些成就都感到非常興奮。

二、為什么中國(guó)創(chuàng)新藥的BD拓展發(fā)展這么好？

主持人：這些授權(quán)事件以及不斷上升的價(jià)格，是不是代表中國(guó)創(chuàng)新藥在全球競(jìng)爭(zhēng)中的地位有所提高呢？

梁杏：我們認(rèn)為是的。我來(lái)分析一下為什么中國(guó)創(chuàng)新藥的BD拓展，也就是商業(yè)拓展上能夠發(fā)展得這么好。

這有幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)，第一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)就是我們的成本非常低。這個(gè)成本包括各個(gè)方面，第一，我們的人才跟海外相比，可能價(jià)格，或者說(shuō)工資收入的回報(bào)是不一樣的。第二，我們的產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)鏈上的價(jià)格可能也都低于美國(guó)市場(chǎng)，所以成本是我們的一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)。很多年前，恒瑞有授權(quán)過(guò)一個(gè)專利給到海外的一家公司，然后那家公司在手里捂了好幾年，轉(zhuǎn)手就用十倍的價(jià)格把專利賣了出去?？梢韵胂蟮剑覀兊某杀九c海外的差距是非常大的，就是說(shuō)我們都已經(jīng)賣了好幾年，人家還能以十倍的價(jià)格再把我們的專利再轉(zhuǎn)賣出去。

第二，盡管我們的成本低，但我們做出來(lái)的效果是等效的，甚至是更好的。那我能做出來(lái)相同的東西，甚至更好的東西，但是我的成本要低這么多，這就會(huì)使得海外的買家把更多的目光投到我們東方大國(guó)的技術(shù)力量?jī)?chǔ)備上。

第三，從2016年推出的創(chuàng)新藥械優(yōu)先審評(píng)審批制度開(kāi)始，國(guó)家就一直在鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的發(fā)展，一直到現(xiàn)在也快十年了。在這個(gè)過(guò)程中，我們看到有一大批的優(yōu)秀企業(yè)家和優(yōu)秀科學(xué)家在把創(chuàng)新藥的這個(gè)攤子給支起來(lái)，在里邊做了非常多的創(chuàng)新嘗試和探索。所以我們可以提供給全世界的我們產(chǎn)品線的深度也非常高。

主持人：我們的創(chuàng)新藥在出海過(guò)程中會(huì)受到之前的關(guān)稅爭(zhēng)端的影響嗎？美國(guó)的相關(guān)政策對(duì)我們創(chuàng)新藥的出海會(huì)有怎樣的影響呢？

梁杏：這個(gè)我覺(jué)得短期來(lái)說(shuō)影響不大。第一點(diǎn)，我們賣的是這個(gè)商業(yè)項(xiàng)目的BD，也就是說(shuō)我們賣的是一個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而不是直接把藥品賣過(guò)去，最后其實(shí)是美國(guó)藥廠把知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為藥物的生產(chǎn)，所以政策還沒(méi)有能夠那么快地影響到我們交易的環(huán)節(jié)。

第二點(diǎn)，我們的成本還是非常低的。剛才我也舉過(guò)很多例子，來(lái)說(shuō)明中國(guó)創(chuàng)新藥的研發(fā)成本非常低。

第三點(diǎn)，從倫理道德來(lái)說(shuō)，藥品它其實(shí)是屬于一種倫理上的必需品。

三、丙類目錄有望優(yōu)化支付端

主持人：回到國(guó)內(nèi)，國(guó)家醫(yī)保局近期提出優(yōu)化創(chuàng)新藥的支付體系，探索丙類藥品目錄，支持商業(yè)保險(xiǎn)的覆蓋，其中丙類是什么？商業(yè)保險(xiǎn)覆蓋又是怎樣覆蓋呢？

梁杏：藥品目錄是分成甲、乙、丙三個(gè)類別，它對(duì)應(yīng)不同程度的報(bào)銷比例。比如說(shuō)醫(yī)保對(duì)甲類藥的報(bào)銷比例可能比較高，可以理解為它是一類必需藥，乙類的報(bào)銷比例會(huì)更低，丙類就更少，所以丙類可能更多是需要商業(yè)保險(xiǎn)去支付，或者是自費(fèi)來(lái)支持。

而創(chuàng)新藥的研發(fā)成本投入非常高，它的定價(jià)會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)更高一些，之前創(chuàng)新藥是不在甲類，甚至也不在乙類里邊。現(xiàn)在創(chuàng)新藥要納入到丙類，并且以后還有更多的商保來(lái)支持，這會(huì)對(duì)創(chuàng)新藥的支付端改善有非常大的幫助。

為什么現(xiàn)在要提出這個(gè)呢？我們今天討論的很多內(nèi)容全都是授權(quán)，我們國(guó)內(nèi)去把專利授權(quán)到海外，但為什么不把這個(gè)專利在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)出來(lái)呢？其實(shí)是因?yàn)槿绻邪l(fā)生產(chǎn)落地的話，研發(fā)成本投入比較高，就可能會(huì)導(dǎo)致藥品的售價(jià)比較高，老百姓其實(shí)承擔(dān)的能力也不是特別好。但是伴隨著政策的不斷出臺(tái)支持，以后創(chuàng)新藥的支付端有改善的話，那我們國(guó)內(nèi)的老百姓也會(huì)越來(lái)越多地使用我們的科研人員研發(fā)的針對(duì)各種疾病的藥物，能夠享受到科技發(fā)展的碩果，并且對(duì)于創(chuàng)新藥的發(fā)展也有著非常大的好處。

我們現(xiàn)在在創(chuàng)新藥的邏輯上，一般來(lái)說(shuō)推薦的全部都是創(chuàng)新加出海，但是如果以后支付端改善了之后，我們還可以再增加一條推薦的邏輯，也就是國(guó)內(nèi)支付的改善。

為什么創(chuàng)新藥的研發(fā)成本會(huì)很高呢？因?yàn)樵缙谝パ邪l(fā)的時(shí)候，企業(yè)可能會(huì)走很多失敗的路線。但這些科研人員我們還是要付給他們工資，并且要提供原料。他們做的嘗試很有可能做了好幾個(gè)月，最后走到了一條死胡同，就得推倒重來(lái)，這些都是成本。所以，其實(shí)創(chuàng)新藥的研發(fā)是一條非常高危的路線，可以說(shuō)就是一直燒成本，它燒了這么多年，最后能夠燒出來(lái)一個(gè)成功的藥品，能夠通過(guò)各種藥效的考驗(yàn)是非常不容易的。創(chuàng)新藥成本是比較高的，如果支付端沒(méi)有很好的支撐，那它在國(guó)內(nèi)的落地就還需要等待。

四、用創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）布局創(chuàng)新藥趨勢(shì)

主持人：我們來(lái)說(shuō)投資的事，最近創(chuàng)新藥相關(guān)的ETF受到資金熱捧，ETF相對(duì)于林林總總的個(gè)股投資起來(lái)容易多了，并且部分相關(guān)ETF規(guī)模也是達(dá)到新高，從投資角度看，現(xiàn)在是不是一個(gè)可以介入創(chuàng)新藥相關(guān)ETF的好時(shí)候啊？

梁杏：我覺(jué)得是的，但是我補(bǔ)充一句，您剛才提到說(shuō)有一部分ETF規(guī)模新高，但我要說(shuō)一下整體。從今年以來(lái)，包括過(guò)去一個(gè)季度，過(guò)去一個(gè)月其實(shí)醫(yī)藥類的ETF規(guī)模都在萎縮，而且萎縮非常厲害。

我們覺(jué)得這可能是因?yàn)橥顿Y者的一種心態(tài)，畢竟醫(yī)藥在2021年以后就開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整，一直到現(xiàn)在有一波小行情，很多投資者在里邊被鎖了那么多年，好不容易出來(lái)了，他就想要呼吸自由的空氣。

根據(jù)我們前面的分析，我們覺(jué)得醫(yī)藥板塊在創(chuàng)新藥的帶動(dòng)之下，它應(yīng)該是能走起來(lái)一個(gè)還不錯(cuò)的行情的。短期和長(zhǎng)期它的基本面的因素都有，當(dāng)然在這個(gè)里邊可能創(chuàng)新藥會(huì)更顯眼一些，醫(yī)藥其他板塊的邏輯還沒(méi)有那么清晰，醫(yī)藥里面創(chuàng)新藥可能是最強(qiáng)的。但是我們其實(shí)有看到很多創(chuàng)新藥ETF的規(guī)模整體在下降，您提到的規(guī)模新高的只是少數(shù)。包括我自己管的創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110），它的規(guī)模也在下降，就是你看著業(yè)績(jī)?cè)胶?，但是投資者卻一直在贖回。

五、ASCO大會(huì)有望催化創(chuàng)新藥板塊

主持人：我們?cè)賮?lái)看看創(chuàng)新藥接下來(lái)可能還會(huì)有哪些事件去推動(dòng)。比如說(shuō)今年有一個(gè)ASCO大會(huì)，多家中國(guó)的藥企要公布重要的臨床數(shù)據(jù)，后面還會(huì)不會(huì)有哪些好消息來(lái)助推醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇呢？

梁杏：ASCO是很重要的一個(gè)會(huì)，一般來(lái)說(shuō)，我們作為醫(yī)藥板塊的基金經(jīng)理和研究員，每年到了五六月份的時(shí)候，我們的關(guān)注點(diǎn)就會(huì)在這個(gè)ASCO上面。這個(gè)ASCO前幾年也不是沒(méi)有人關(guān)注，但是前幾年醫(yī)藥的行情不是很好，所以大家的關(guān)注度就很低。但去年到今年大家的關(guān)注度是不斷提升的，而且今年大家的關(guān)注度提升了很多，一個(gè)方面是因?yàn)榻衲陞⒓拥闹袊?guó)藥企，或者說(shuō)中國(guó)的科研人員數(shù)量大幅提升，另一方面是從目前預(yù)披露的臨床數(shù)據(jù)來(lái)看，這些創(chuàng)新藥的效果不光能做到等效，甚至可以有效果的不斷提升，大家是非常期待的。

還有一個(gè)很重要的方面，就是我剛才前面提到的雙抗，我們賣的很多授權(quán)其實(shí)都是雙抗，也就是兩個(gè)靶點(diǎn)結(jié)合在一起。在這一次ASCO里邊，雙抗的相關(guān)研究大概有180多項(xiàng)，來(lái)自中國(guó)的占比就達(dá)到48%。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在雙抗這個(gè)領(lǐng)域上非常強(qiáng)。我還看到甚至有藥企它不光是做了雙抗，還做了三抗，我覺(jué)得這些都是非常厲害的。今年的ASCO上面，大家會(huì)看到中國(guó)企業(yè)不一樣的風(fēng)貌，這就又回到了我前面所介紹的，創(chuàng)新藥的這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)形成了，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)我們中國(guó)的多年培育，現(xiàn)在已經(jīng)是到了產(chǎn)出階段了，從前種下的種子如今要發(fā)芽了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)觀點(diǎn)變化波動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。提及個(gè)股僅供分析參考，不構(gòu)成任何投資建議。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。提及基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。本基金投資港股通標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。