每經(jīng)記者｜范芊芊    每經(jīng)編輯｜文 多    

日前，江西齊云山食品股份有限公司（以下簡稱齊云山食品）遞交了港股IPO（首次公開募股）申請資料。這家老牌企業(yè)的歷史可追溯至1979年成立的江西省崇義縣食品廠（以下簡稱崇義食品廠），公司多名核心管理人員已在此工作超過25年。齊云山食品主營產(chǎn)品是南酸棗食品，相關(guān)產(chǎn)品收入在2024年營收中占比超過95%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，齊云山食品面臨產(chǎn)品單一的難題，且南酸棗食品的行業(yè)規(guī)模2024年不到20億元，天花板不高。同時，公司最主要的原材料是南酸棗，絕大部分南酸棗由在野生地區(qū)采摘果類的農(nóng)戶提供，且公司通常不與他們簽訂合同，如何保證原材料供應(yīng)的穩(wěn)定成為一大關(guān)注點。

圖據(jù)公司官方微博

另外，江西齊云山油茶科技有限公司（以下簡稱齊云山油茶）是齊云山食品的關(guān)聯(lián)方，被同一控股股東控制。記者注意到，兩家公司存在部分高層人員相同、品牌及營銷渠道共享的情況。有熟悉IPO合規(guī)風(fēng)險的律師對記者分析稱，這對品牌形象、市場定位等方面可能產(chǎn)生一定的影響和風(fēng)險。

目前公司股權(quán)架構(gòu)簡單

近年來，資本市場出現(xiàn)越來越多細分領(lǐng)域的成功企業(yè)，齊云山食品也是其中一家，它的拳頭產(chǎn)品原料來自崇義縣的特產(chǎn)水果——南酸棗。

崇義縣是位于江西贛州西南部的一座縣城，有齊云山國家級自然保護區(qū)，被稱為“中國南酸棗之鄉(xiāng)”，當?shù)靥厥獾臍夂蚍浅＿m宜南酸棗生長。1979年，齊云山食品的前身、現(xiàn)控股股東崇義食品廠成立；1990年，崇義食品廠注冊“齊云山”商標；1992年，企業(yè)首次推出南酸棗糕；1995年，齊云山食品成立，并在5年后受讓崇義食品廠的資產(chǎn)及負債。

南酸棗糕逐漸走出崇義，出現(xiàn)在全國各大銷售渠道。2024年，齊云山食品的收入為3.39億元，南酸棗糕和南酸棗粒貢獻的營收占比超過95%。從零售額來看，2024年齊云山食品在中國南酸棗食品市場占據(jù)32.4%的份額，位居榜首，這一市場的整體規(guī)模達到18.81億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，陪伴齊云山食品一路成長起來的高層人員，目前有不少還在公司任職，比如董事會中的6名執(zhí)行董事，加入公司都已超過25年。根據(jù)齊云山食品IPO申請資料，齊云山食品的現(xiàn)任董事長劉志高、副董事長朱方永、副董事長劉繼延均在1995年加入公司，執(zhí)行董事楊玉蘭、黃忠明、凌華山均在2000年加入公司。

除了管理層穩(wěn)定，齊云山食品的股權(quán)架構(gòu)也很簡單，即使是股權(quán)穿透后，也沒有看到外部機構(gòu)的身影。當前，齊云山食品僅有兩個股東，一個是崇義食品廠（持股75%），另一個則是贛州云之上股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（持股25%）。掌控著這兩大股東大部分股權(quán)的，是齊云山食品的核心管理層。

兩公司高度關(guān)聯(lián)存風(fēng)險

除了盛產(chǎn)南酸棗，齊云山還有一片百年樹齡的原生態(tài)油茶林。根據(jù)齊云山食品官網(wǎng)，野生油茶果可用于生產(chǎn)齊云山高油酸山茶油。生產(chǎn)這一山茶油產(chǎn)品的公司為齊云山油茶，它也是齊云山食品的關(guān)聯(lián)方，二者的控股股東均為崇義食品廠。

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，雙方的關(guān)系不止于此，還體現(xiàn)在管理層高度重合、“齊云山”商標共享以及宣傳渠道高度重合。

根據(jù)最新工商資料，齊云山油茶的法定代表人、董事長為劉繼延，董事中包括楊玉蘭。2025年6月前，劉志高、朱方永還分別任齊云山油茶的董事長和董事職務(wù)，劉志高也是齊云山油茶的前法定代表人，也就是說雙方此前的高層人員重合度更高。

同時，申請資料介紹，齊云山油茶生產(chǎn)的山茶油主要通過齊云山食品的銷售渠道以“齊云山”品牌銷售，其過往一直依賴齊云山食品進行產(chǎn)品的銷售及營銷活動。記者在齊云山食品官網(wǎng)上也看到了齊云山高油酸山茶油的介紹。

對此，齊云山食品表示，公司為齊云山油茶提供品牌策劃及營銷服務(wù)。根據(jù)服務(wù)協(xié)議，齊云山食品授權(quán)齊云山油茶有限度使用“齊云山”商標，并按照茶油銷售額的協(xié)定百分比來收取服務(wù)費。

上海新古律師事務(wù)所主任律師王懷濤對記者分析稱，上述兩家公司的高度混同狀態(tài)在資產(chǎn)獨立、公司治理獨立、財務(wù)核算等方面都存在一定的風(fēng)險。“在同一網(wǎng)店或社交平臺賬號同時宣傳、售賣（山茶油和南酸棗產(chǎn)品）使（公司）業(yè)務(wù)定位不清晰，核心業(yè)務(wù)不突出，也會導(dǎo)致消費者混淆，影響品牌形象和市場定位，還可能涉及稅務(wù)、消費者權(quán)益保護等問題。”王懷濤表示。

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師則強調(diào)，IPO企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間業(yè)務(wù)往來密切，關(guān)聯(lián)交易問題難以避免，關(guān)聯(lián)交易合理性、必要性等方面的問題，也會成為港交所的審核重點。

從招股書來看，齊云山食品顯然也意識到了與關(guān)聯(lián)方資源的高度共享可能帶來一些風(fēng)險。如前所述，齊云山食品兩名董事在申請資料披露前已辭任齊云山油茶董事。

同時，齊云山食品強調(diào)，公司專注于核心業(yè)務(wù)，即南酸棗食品的制造和銷售，故沒有計劃在未來收購齊云山油茶或其山茶油業(yè)務(wù)，后者獨立于公司運營，擁有獨立的廠房、生產(chǎn)人員、辦公及會計體系。

主業(yè)所處行業(yè)規(guī)模不大

從一個小小的果子，逐漸延伸為一個數(shù)十億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，這堪稱果農(nóng)致富樣本。

也要看到，齊云山食品核心業(yè)務(wù)所處行業(yè)的規(guī)模不大。同樣正沖刺港股上市的果類零食企業(yè)還有溜溜果園集團股份有限公司，其涉及的青梅果類、西梅果類零食市場規(guī)模在2024年分別為91億元和41億元。對比來看，南酸棗食品不到20億元的市場規(guī)模就顯得較小。

打開市場需要更多爆款產(chǎn)品，齊云山食品也在計劃中提到研究、探索南酸棗在其他產(chǎn)品類別中的潛在價值等。

此外，齊云山食品對南酸棗食品市場并非擁有絕對控制權(quán)和入行壁壘，其市占率超過30%，第二名的市占率也有近15%，可見后面的企業(yè)正在追趕。

此外，南酸棗算得上是齊云山食品所需的核心原材料，南酸棗的供應(yīng)數(shù)量和收購價格將直接影響公司業(yè)績的穩(wěn)定性。例如2023年南酸棗價格上漲，齊云山食品當年的凈利潤就出現(xiàn)小幅同比下滑。除了價格，供應(yīng)穩(wěn)定性也有一定考驗，按照齊云山食品在申請資料中的說法，其從農(nóng)戶手中采購南酸棗，但通常不與其訂立正式的協(xié)議。

銷售方面，齊云山食品目前主要市場集中在少數(shù)幾個省份。公司2024年于江西、湖南取得的營收占公司總營收50%以上。在渠道上，公司依賴線下經(jīng)銷商，這部分收入2024年在總營收中占比超過80%。

值得一提的是，2024年，新簽約的線下經(jīng)銷商客戶G直接為公司貢獻近7800萬元銷售額，占齊云山食品2024年營收的23%。

客戶G是總部位于長沙的零食經(jīng)銷商，它是誰不難猜測?？梢哉f，這位零食經(jīng)銷商讓齊云山食品在2024年的業(yè)績迎來高光時刻，但這一增速是否能夠持續(xù)還需觀察。

走在追逐敲鑼夢路上的齊云山食品，未來是否考慮將山茶油和南酸棗產(chǎn)品分開售賣和宣傳？如何保障核心原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性？針對本次IPO相關(guān)問題，2025年7月2日早間，《每日經(jīng)濟新聞》記者向齊云山食品郵箱發(fā)送了采訪提綱，并留下聯(lián)系方式，但截至7月3日發(fā)稿未獲回復(fù)和聯(lián)系。隨后，記者電話聯(lián)系了齊云山食品負責(zé)媒體對接的部門，但未接通。

封面圖片來源：圖據(jù)公司官方微博