先看一下上半年的經(jīng)濟(jì)情況，應(yīng)該說上半年我們國家的經(jīng)濟(jì)保持著非常強(qiáng)勢的狀態(tài)，GDP增長保持了比較高的增速，一二季度預(yù)計(jì)在5%及以上。但分化還是比較明顯的，首先體現(xiàn)在投資領(lǐng)域，基建投資、制造業(yè)投資都保持在一個(gè)較高的增速，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑。其次體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域，從去年下半年開始，“兩新”補(bǔ)貼使得家電、辦公用品、通用器材等商品有比較明顯的高增速，我們看到5月份這些商品一方面受益于“618”提前，另一方面受益于“兩新”補(bǔ)貼，其實(shí)都有20%-30%，甚至達(dá)到50%的同比增速。但應(yīng)該說這個(gè)增速有一點(diǎn)不可持續(xù)，我們不能指望這些傳統(tǒng)的消費(fèi)領(lǐng)域連續(xù)好幾年出現(xiàn)30%-50%的增速，到下半年會(huì)有自然回落的過程。在沒有“兩新”補(bǔ)貼的領(lǐng)域，像醫(yī)藥、飲料、汽車等領(lǐng)域，增長則在個(gè)位數(shù)左右。

我們認(rèn)為有這樣幾個(gè)周期，第一個(gè)周期是關(guān)于搶出口的小周期，從5月12日中美在日內(nèi)瓦談成協(xié)議之后，我們的關(guān)稅有一個(gè)瞬間的下降，從那之后，其實(shí)中國赴美的集裝箱訂艙量以及運(yùn)價(jià)都出現(xiàn)了明顯的上漲，但是從6月中下旬開始，我們已經(jīng)觀察到這些數(shù)據(jù)出現(xiàn)了環(huán)比回落的跡象，這一輪搶出口的小周期應(yīng)該是告一段落了，它對(duì)于我們的出口而言其實(shí)具有一個(gè)拐點(diǎn)信號(hào)的意義。

而在這個(gè)搶出口小周期之外還有一個(gè)搶出口的大周期，也就是從特朗普上臺(tái)以后，大概有9個(gè)月的時(shí)間，我們大量搶出口，應(yīng)對(duì)未來可能到來的貿(mào)易沖突。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中可以看到，去年的1到9月份對(duì)比去年的10月份到今年的5月份，在考慮到了美國對(duì)于我們加征對(duì)等關(guān)稅之后的出口狀態(tài)后，我國出口依然有顯著的高增，大概高了2.7%。這一部分也是一個(gè)中外補(bǔ)庫的周期，這一輪搶出口周期同樣作用于了整個(gè)出口行業(yè)以及制造業(yè)，也就是庫存最終還是要消化，去庫存這個(gè)過程就會(huì)帶來整體制造業(yè)生產(chǎn)水平的階段性回落，以及整體出口增速的回落。當(dāng)然，因?yàn)槲覀兊某隹谟泻軓?qiáng)的比較優(yōu)勢，所以我相信這個(gè)回落也會(huì)比較有限，這是搶出口的周期。

另外一個(gè)周期是我們國家的庫存周期，從2023年開始到現(xiàn)在，我們已經(jīng)差不多見到了這一輪庫存周期的頂點(diǎn)，再往后展望，在三季度、四季度應(yīng)該會(huì)進(jìn)入庫存周期的下行階段，這些因素對(duì)應(yīng)到今年來說，經(jīng)濟(jì)體感都會(huì)相對(duì)偏冷一些，這是兩個(gè)周期的視角。如果再加上前面的消費(fèi)品以舊換新的透支，其實(shí)對(duì)應(yīng)到三四季度，我們的經(jīng)濟(jì)確實(shí)是比較難像上半年那樣保持超高增速。

因此，我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做一個(gè)簡單的預(yù)測，我們認(rèn)為下半年的GDP增速應(yīng)該在4.8%左右，全年完成5%的目標(biāo)肯定是沒有問題的，壓力主要是在三季度，我們認(rèn)為四季度會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步穩(wěn)增長的宏觀政策。

從價(jià)格指數(shù)來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格指數(shù)可能在下半年還是維持目前的狀態(tài)，CPI全年來看平均在-0.3%到0.4%之間，PPI全年不太可能轉(zhuǎn)正，如果理想的話可能回到-0.1%的狀態(tài)。因?yàn)镻PI本身有比較強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)，價(jià)格從上游到中游、下游的傳導(dǎo)也需要時(shí)間，所以PPI本身的企穩(wěn)也需要幾個(gè)月的時(shí)間，最終要看年底四季度的時(shí)候這一輪宏觀的政策是不是能把價(jià)格真正地帶起來，但是即使價(jià)格被帶起來，PPI這個(gè)指標(biāo)要回正的難度也是比較高的。

接下來是信用層面，我們判斷全年的社融增速的高點(diǎn)將出現(xiàn)在7月份，有幾個(gè)可以佐證的信號(hào)。首先是今年上半年的信貸投放是非?？壳暗?，投放力度非常大，今年上半年截至5月份的信貸投放量將近11萬億，加上6月份要投放的部分，如果從去年來看，可以占到去年全年的2/3左右，其實(shí)留給下半年的信貸投放空間比較有限。

另外，政府債今年也在靠前發(fā)力，去年是一個(gè)政府債靠后發(fā)力的年份，今年又變成了靠前發(fā)力，所以上半年社融的同比增速在不斷地上行。到今年的下半年情況就反轉(zhuǎn)過來了，因?yàn)槲覀兩缛诘臉?gòu)成以貸款和政府債券為主，這兩個(gè)風(fēng)向一旦出現(xiàn)環(huán)比的下行，對(duì)應(yīng)到增速上面我們就會(huì)看到同比增速的下行。我們預(yù)計(jì)，如果有2萬億的國債增發(fā)，那么社融增速可以維持在8.2%的水平，如果沒有的話就會(huì)下降到7.7%。

以下是我們對(duì)于全年的數(shù)據(jù)預(yù)測，整體的分化還是相對(duì)持續(xù)的，像比較強(qiáng)勢的工業(yè)增加值、基建投資、制造業(yè)投資、出口，我覺得還是會(huì)維持一個(gè)比較高的增速，環(huán)比下降的空間也不是很大?？赡苡斜容^大邊際變化的主要是社零以及社融這兩個(gè)層面，也就是消費(fèi)和信用，信用的變化主要來自于上下半年的投放差距，消費(fèi)這邊主要是消費(fèi)品以舊換新的達(dá)峰，下半年雖然也有“兩新”補(bǔ)貼，但是我們本身的消費(fèi)能力已經(jīng)被透支了一些，所以這兩項(xiàng)在下半年是有走弱風(fēng)險(xiǎn)的。這是經(jīng)濟(jì)部分對(duì)債券市場的影響。 

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理。預(yù)測數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。 

在此背景下，我們推薦十年國債ETF（511260）這一核心配置工具。十年國債收益率是表征債券市場最好的指標(biāo)，十年國債ETF（511260）的漲跌也能最好地反映債券市場漲跌。從監(jiān)管到市場普遍接受十年國債收益率作為衡量債券市場收益率水平的表征。此外十年國債ETF（511260）相比買賣個(gè)券也更加方便，并且具備可T+0交易等優(yōu)勢，推薦大家關(guān)注十年國債ETF（511260）來配置債券市場。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。