每經(jīng)編輯｜彭水萍

看問(wèn)題要抓關(guān)鍵、抓重點(diǎn)、抓核心，投資也是如此。

我們常說(shuō)，投資要布局“核心資產(chǎn)”。何謂“核心”？如果做個(gè)概括，自然離不開(kāi)代表性強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度高、交易活躍、配置量大這些特點(diǎn)。

很明顯，在股市中，滬深300是首屈一指的存在。作為A股市場(chǎng)最具代表性的寬基指數(shù)之一，無(wú)論是從市場(chǎng)覆蓋廣度，還是從產(chǎn)品生態(tài)豐富度來(lái)看，滬深300指數(shù)均已超越單一指數(shù)范疇，成為A股市場(chǎng)的標(biāo)桿指數(shù)，被投資者視為股市的“核心資產(chǎn)”。

那么，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，什么是債市的“核心資產(chǎn)”呢？這要先從今年的債券市場(chǎng)行情說(shuō)起。

上半年“倒V反轉(zhuǎn)”，下半年債市走向何方？

2025年已經(jīng)過(guò)半，回顧上半年債券市場(chǎng)，并沒(méi)有出現(xiàn)大家年初期待的牛市的延續(xù)，反而上演了“過(guò)山車”式的起伏劇情。上半年，在央行貨幣政策操作節(jié)奏變化、流動(dòng)性松緊轉(zhuǎn)換、關(guān)稅擾動(dòng)反復(fù)等多因素共同作用下，債市收益率先上后下，走出了“倒V型”的走勢(shì)。

1-3月，央行關(guān)注長(zhǎng)債利率及“資金空轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)，并引導(dǎo)資金收緊，同時(shí)DeepSeek引領(lǐng)的科技浪潮帶動(dòng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，疊加經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”，股債蹺蹺板效應(yīng)顯著，債市告別2024年單邊牛市的行情，步入回調(diào)階段，10年國(guó)債收益率由1.6%最高上行至1.9%的年內(nèi)高點(diǎn)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在4月。隨著4月初“對(duì)等關(guān)稅”落地，中美關(guān)稅博弈、避險(xiǎn)情緒以及央行系列穩(wěn)增長(zhǎng)舉措加碼催化下，資金再度涌入債市，債市收益率高位回落后轉(zhuǎn)向震蕩，整體圍繞1.6%-1.7%區(qū)間波動(dòng)。截至7月10日，10年國(guó)債收益率報(bào)1.66%，基本與2024年底持平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，時(shí)間：2025/1/1-2025/6/30

在經(jīng)歷上半年“先抑后揚(yáng)”的起伏劇情后，如何看待下半年債券市場(chǎng)的走勢(shì)？

首先，關(guān)稅政策仍是“懸頂之劍”。特朗普政府關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常，對(duì)大類資產(chǎn)定價(jià)的沖擊可能卷土重來(lái)，外圍環(huán)境的不確定性依然可能隨時(shí)爆發(fā)。

其次，國(guó)內(nèi)方面，投資、消費(fèi)、出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，以舊換新政策雖然對(duì)內(nèi)需有一定拉動(dòng)，但投資端放緩特征依然突出，且出口受關(guān)稅擾動(dòng)較大存在較高不確定性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍存一定阻力。

此外，貨幣政策依然延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)未變，隨著貨幣政策面臨的約束減弱，為應(yīng)對(duì)外部不確定性，資金利率有望進(jìn)一步下行，也會(huì)利好債市。

總體來(lái)看，無(wú)論是外部環(huán)境還是國(guó)內(nèi)的基本面及資金面，下半年債市依然處于有利環(huán)境中。

對(duì)于下半年債券市場(chǎng)，我們判斷債券收益率處于震蕩下行的狀態(tài)，波動(dòng)幅度不會(huì)特別大，央行的管控使得整體利率的震蕩區(qū)間都比較窄，預(yù)計(jì)收益率上限在1.4%-1.7%。從投資策略來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得節(jié)奏上三季度或?yàn)樽龆嗟妮^好時(shí)機(jī)，適合圍繞債市“核心資產(chǎn)”進(jìn)行布局。

尋找債券市場(chǎng)核心資產(chǎn)

那么，債券市場(chǎng)有沒(méi)有類似“滬深300”一樣的“核心資產(chǎn)”的存在？熟悉債券市場(chǎng)的朋友肯定會(huì)首先想到“十年國(guó)債”！

從監(jiān)管到市場(chǎng)都普遍接受十年國(guó)債收益率作為衡量利率市場(chǎng)或者債券市場(chǎng)收益率水平的表征。比如在政策設(shè)定上，像存款利率的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制要參考LPR以及十年期國(guó)債收益率，保險(xiǎn)公司也要參考市場(chǎng)利率，這個(gè)利率就是十年期國(guó)債收益率，所以十年期國(guó)債收益率是表征債券市場(chǎng)最好的指標(biāo)。

十年國(guó)債ETF（511260）作為目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤十年國(guó)債指數(shù)的ETF，具備了極高的稀缺性。緊密跟蹤上證10年期國(guó)債指數(shù)，由剩余期限7到10年且在上交所掛牌的國(guó)債組成，久期恒定，目前組合平均久期為7.7年。

久期的適中也讓十年國(guó)債ETF在風(fēng)險(xiǎn)和收益上更加均衡。相比之下，1-5年的短久期國(guó)債雖然穩(wěn)定但是收益率較低，30年的超長(zhǎng)期國(guó)債又因?yàn)槠谙尢L(zhǎng)導(dǎo)致波動(dòng)較大，投資體驗(yàn)差。十年期國(guó)債的收益率和波動(dòng)率正好處于二者之間，可以說(shuō)是兼具安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，堪稱性價(jià)比之選。

回顧十年國(guó)債ETF成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，自2017年8月成立以來(lái)，共經(jīng)歷7個(gè)完整年度，均為正收益。在這期間，債市曾經(jīng)歷多次波動(dòng)，但即使在債市調(diào)整的年份，十年國(guó)債ETF依然保持著正收益的步伐，且凈值屢創(chuàng)新高，非常適合追求穩(wěn)定的投資者。 

從產(chǎn)品選擇上來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債ETF（511260）要比買(mǎi)賣個(gè)券方便得多。首先，滿足7-10年標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)券數(shù)量少，很多老券一天都沒(méi)有幾筆報(bào)價(jià)和成交，流動(dòng)性比較差；其次，如果要構(gòu)建個(gè)券投資組合非常耗時(shí)耗力，成本較高，相比之下，對(duì)于想跟蹤十年國(guó)債的投資者來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債ETF（511260）是更好的選擇。

尤其是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債可以說(shuō)是“買(mǎi)了不會(huì)被領(lǐng)導(dǎo)罵”的底倉(cāng)品種。機(jī)構(gòu)投資者通常對(duì)穩(wěn)定性要求較高，可以通過(guò)配置國(guó)債，實(shí)現(xiàn)對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”的跟蹤，讓組合在力爭(zhēng)跑贏市場(chǎng)的同時(shí)，保住“安全性”的大前提。

此外，十年國(guó)債ETF還擁有多重配置優(yōu)勢(shì)：

1、產(chǎn)品支持“T+0”交易，當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)日賣出，尤其是在高波動(dòng)環(huán)境中更容易把握波段操作機(jī)會(huì)；

2、十年國(guó)債ETF日常費(fèi)率（管理費(fèi)、托管費(fèi)）合計(jì)約0.2%/年，處于債券類ETF最低費(fèi)率梯隊(duì)；

3、每日公布PCF清單，持倉(cāng)透明；

4、支持質(zhì)押回購(gòu)，投資者可通過(guò)質(zhì)押ETF份額獲取流動(dòng)性資金，靈活配置其他資產(chǎn)，提升資金使用效率。

轉(zhuǎn)眼間，十年國(guó)債ETF規(guī)模已經(jīng)絲滑地突破150億，較去年底增加超120億元，規(guī)模的快速增長(zhǎng)顯示出資金對(duì)于債券市場(chǎng)“核心資產(chǎn)”的認(rèn)可。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

上證10年期國(guó)債ETF（成立日期2017/8/4,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上證10年期國(guó)債指數(shù)收益率,王玉自2019/12/25管理至今,王振揚(yáng)自2025/2/13管理至今）2020、2021、2022、2023、2024年、2020-2025年上半年基金收益/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益分別為1.92%/-1.04%、5.19%/2.64%、2.52%/-0.05%、4.37%/1.97%、9.02%/6.70%、0.67%/-0.24%。本基金屬于債券基金，其預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。本基金屬于國(guó)債指數(shù)基金，是債券基金中投資風(fēng)險(xiǎn)較低的品種。本基金采用優(yōu)化抽樣復(fù)制策略，跟蹤上證10年期國(guó)債指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。觀點(diǎn)僅供參考，會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎投資。