每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜張益銘    

區(qū)域乳企貴州南方乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱南方乳業(yè)）正謀求北交所上市突圍。

根據(jù)招股說明書申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱招股書），公司擬募資9.8億元投向奶源基地及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，但這一戰(zhàn)略卻面臨多重拷問：2024年公司自有奶源生產(chǎn)成本高于外部采購價(jià)，成本更低的外采奶源也是公司2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要?jiǎng)恿?；此外，公司常溫乳制品產(chǎn)能利用率連續(xù)下滑，此時(shí)重金投入奶源基地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能的合理性存疑。

更值得關(guān)注的是，南方乳業(yè)省外擴(kuò)張的重要嘗試即投資光大乳業(yè)也遇阻，后者已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。在近期的監(jiān)管問詢函中，南方乳業(yè)供應(yīng)鏈管理與市場(chǎng)拓展能力也成為焦點(diǎn)。

2024年奶源外采比例超過一半

南方乳業(yè)控股股東為貴陽農(nóng)投集團(tuán)，其合計(jì)控制公司88.21%的股權(quán)，貴陽市國資委為公司的實(shí)際控制人。

2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），南方乳業(yè)營收分別為15.75億元、18.05億元和18.17億元；歸母凈利潤分別為1.73億元、2億元和2.09億元。

然而，這一增長(zhǎng)并非完全依賴市場(chǎng)擴(kuò)張，很大程度上得益于成本端的壓縮。2022年至2024年，南方乳業(yè)來自第三方大型牧場(chǎng)、專業(yè)合作社及其他的外采奶源占比分別為44.49%、39.24%和51.1%，2024年外采奶源占比超過一半。就此，公司表示，2024年，公司對(duì)部分指標(biāo)落后的奶牛進(jìn)行淘汰換代，與此同時(shí)由于生鮮乳市場(chǎng)價(jià)格保持低位，公司加大了生鮮乳外部采購比例。

這一采購策略與行業(yè)背景密切相關(guān)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來受供給提升影響，原奶平均價(jià)格持續(xù)下降，由2022年的4.16元/公斤下跌至2024年的3.31元/公斤，下跌幅度達(dá)到20.43%。

外采奶源價(jià)格甚至已經(jīng)低于南方乳業(yè)自產(chǎn)生鮮乳的價(jià)格：算上運(yùn)費(fèi)，2024年公司生鮮乳自產(chǎn)單位成本和外部采購均價(jià)分別為3.98元/千克和3.81元/千克。

外采奶源比例提高雖然壓縮了成本，但也帶來了許多問題。一方面，公司產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力不足，過于依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)來獲取市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營收入以常溫及低溫乳制品為主，占比均保持在98%以上。其中，2022年至2024年低溫乳制品單價(jià)分別為11.87元/千克、11.83元/千克和11.49元/千克；常溫乳制品價(jià)格分別為8.56元/千克、8.45元/千克和8.24元/千克，兩大主力產(chǎn)品價(jià)格均持續(xù)下降。

更值得關(guān)注的是，外采奶源的增加可能帶來質(zhì)量管控風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)《清鎮(zhèn)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局關(guān)于不合格食品核查處置情況的通告（2022年第52期）》，廣州于2022年9月20日對(duì)南方乳業(yè)生產(chǎn)的娟姍鮮牛奶、有機(jī)鮮奶進(jìn)行安全抽樣檢驗(yàn)，這兩批次產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)均為“258mL/瓶”，生產(chǎn)日期均為“2022年9月15日”，結(jié)果顯示，這兩批次產(chǎn)品的菌落總數(shù)和大腸菌群項(xiàng)目均不合格。

此外，2023年至2024年，廣州、開陽等地市場(chǎng)監(jiān)管部門抽檢及消費(fèi)者投訴平臺(tái)亦多次反映南方乳業(yè)產(chǎn)品存在質(zhì)量問題。

省外擴(kuò)張戰(zhàn)略受挫仍逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)

作為貴州本土乳企的“領(lǐng)頭羊”，南方乳業(yè)產(chǎn)品收入高度集中于貴州省內(nèi)，貴州省內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入占比超過90%。

近幾年來，南方乳業(yè)也試圖走出貴州，重要嘗試就是參股重慶光大乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱光大乳業(yè)），入股時(shí)間為2023年4月，目前持股比例19.99%。具體交易對(duì)價(jià)公司招股書并未說明，但2023年度公司投資支付的現(xiàn)金包括投資聯(lián)營企業(yè)光大乳業(yè)款項(xiàng)8000萬元。

對(duì)于投資光大乳業(yè)，南方乳業(yè)也曾寄予厚望：通過以股東身份參與光大乳業(yè)的管理，可以有效利用光大乳業(yè)在重慶地區(qū)的市場(chǎng)地位及影響力，進(jìn)而拓展自身在重慶地區(qū)的市場(chǎng)份額和銷售渠道；同時(shí)，雙方也可以共享經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)渠道及銷售策略等資源優(yōu)勢(shì)，共同提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。2023年及2024年，南方乳業(yè)投資收益金額分別為-413.13萬元、-759.49萬元，公司稱“主要系2023年及2024年因光大乳業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)虧損而公司相應(yīng)確認(rèn)投資損失”。

從銷售渠道來看，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同效果更是微乎其微：報(bào)告期內(nèi)公司與光大乳業(yè)銷售金額僅為46.84萬元。

這一戰(zhàn)略受挫已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，監(jiān)管部門要求公司說明在貴州省內(nèi)的市場(chǎng)空間是否接近飽和，在貴州省外的市場(chǎng)拓展是否存在較大困難或障礙等。

在市場(chǎng)拓展遇阻的同時(shí)，南方乳業(yè)仍執(zhí)意推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。此次沖刺北交所上市，南方乳業(yè)擬募資9.8億元投向奶源基地及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。其中，威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目總投資4.44億元，擬投入募集資金4億元。項(xiàng)目建成后，牧場(chǎng)奶牛存欄數(shù)可達(dá)到1萬頭，年產(chǎn)鮮奶約5.53萬噸。

2024年南方乳業(yè)利潤增長(zhǎng)很大程度上得益于外采低價(jià)奶源帶來的成本優(yōu)勢(shì)，自建牧場(chǎng)很可能將削弱這一優(yōu)勢(shì)。更嚴(yán)峻的是，當(dāng)前乳制品行業(yè)正面臨供需失衡，價(jià)格戰(zhàn)亦頻頻爆發(fā)。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，19家A股乳業(yè)上市公司中，共有13家企業(yè)2024年全年凈利潤下滑；2025年一季度仍有10家企業(yè)凈利潤持續(xù)下滑。

事實(shí)上，公司主力產(chǎn)品之一常溫乳制品與常溫乳飲料產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)下降，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為97.06%、95.95%和93.65%。

就南方乳業(yè)北交所上市相關(guān)事項(xiàng)，7月29日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電南方乳業(yè)并向公司發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝