近期，“悅己經(jīng)濟(jì)”興起帶火了運(yùn)動內(nèi)衣，也將其上游設(shè)備商——浙江高騰機(jī)電制造股份有限公司（以下簡稱高騰機(jī)電）推入業(yè)績增長快車道。憑借無縫內(nèi)衣機(jī)（運(yùn)動內(nèi)衣多采用無縫技術(shù)）等核心產(chǎn)品，高騰機(jī)電2022~2024年實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤連續(xù)增長。 然而，隨著美國關(guān)稅波動，高騰機(jī)電業(yè)績陡然生變。2025年上半年，高騰機(jī)電無縫內(nèi)衣機(jī)收入同比下跌61.54%，拖累公司整體營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比下滑20.67%、37.71%。關(guān)于2025年上半年業(yè)績下滑，高騰機(jī)電稱，是因為關(guān)稅壓力導(dǎo)致下游客戶推遲采購。 此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高騰機(jī)電營業(yè)收入數(shù)據(jù)背后還有其他風(fēng)險。通過買方信貸、融資租賃、分期收款等方式，高騰機(jī)電主動為客戶貨款“兜底”。截至2024年末，高騰機(jī)電為客戶提供擔(dān)保的余額已是公司總營業(yè)收入的10.6%，高于同業(yè)上市公司。而且，高騰機(jī)電截至2025年上半年末的長期應(yīng)收款，因分期收款規(guī)模擴(kuò)大，已同比增長75%。 目前，被無縫內(nèi)衣帶火業(yè)績的高騰機(jī)電沖刺北交所IPO（首次公開募股），引發(fā)關(guān)注。 上市關(guān)鍵期換帥引關(guān)注 高騰機(jī)電專注于多系列智能針織設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。高騰機(jī)電招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）援引中國紡織機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù)稱，公司無縫內(nèi)衣機(jī)、智能手套機(jī)產(chǎn)品2022~2024年的市場占有率均居前兩位。 高騰機(jī)電股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，自然人王堅、茅木泉、陳峰分別直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股權(quán)，3人為公司的共同實際控制人。 上述3人中，王堅與陳峰系兄弟關(guān)系，與茅木泉并無親屬關(guān)系。 從履歷來看，茅木泉從2005年6月至2024年4月?lián)胃唑v機(jī)電董事長，直至2024年4月，改由王堅擔(dān)任高騰機(jī)電董事長。 在沖刺北交所上市的關(guān)鍵期換帥，這一舉動也引起了監(jiān)管部門關(guān)注。北交所近期發(fā)布的問詢函中，明確要求高騰機(jī)電說明上述共同控制關(guān)系是否穩(wěn)定、有效，并說明2024年更換董事長的原因。 業(yè)績方面，高騰機(jī)電2022~2024年的營業(yè)收入分別為2.67億元、5.00億元和6.29億元，歸母凈利潤分別為3334.26萬元、7959.63萬元和1.34億元，呈上升之勢。 這一增長主要得益于無縫內(nèi)衣機(jī)銷售顯著放量——該產(chǎn)品收入從2022年的7124.44萬元猛增至2024年的3.57億元，增幅超過400%，該產(chǎn)品收入在高騰機(jī)電總營業(yè)收入中的占比也從26.73%躍升至56.71%。 然而，2025年上半年，高騰機(jī)電來自無縫內(nèi)衣機(jī)的收入同比下滑61.54%。高騰機(jī)電在2025年半年報中稱，這主要是因下游客戶受美國關(guān)稅政策影響放緩設(shè)備采購節(jié)奏。 高騰機(jī)電招股書也提示了美國關(guān)稅政策及國際貿(mào)易形勢變化的風(fēng)險：“報告期內(nèi)，公司未直接銷售產(chǎn)品到美國，但有部分客戶產(chǎn)品的主要銷售地為美國，特別是無縫內(nèi)衣機(jī)客戶，其生產(chǎn)產(chǎn)品中銷往美國的（貨物）占比較高。” 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高騰機(jī)電無縫內(nèi)衣機(jī)的產(chǎn)能利用率在2022年僅為22.31%。這是否說明無縫內(nèi)衣機(jī)市場本身就有波動？高騰機(jī)電稱，這是因為當(dāng)時市場需求量較少，所以主動減少了產(chǎn)量。 隨著無縫內(nèi)衣機(jī)銷售遇冷，高騰機(jī)電2025年上半年業(yè)績明顯承壓，營業(yè)收入為2.53億元，同比下滑20.67%，歸母凈利潤為4360.63萬元，同比下降37.71%。 公司可能面臨代償風(fēng)險 業(yè)績高歌猛進(jìn)的同時，高騰機(jī)電對客戶采取寬松的回款政策——“先拿貨、后付錢”，具體體現(xiàn)為買方信貸、融資租賃和分期收款。 買方信貸與融資租賃的邏輯大體相同，即客戶以零首付或低首付把設(shè)備拉走，高騰機(jī)電為此“兜底”擔(dān)保。該模式本身并不稀奇，同業(yè)上市公司泰坦股份（SZ003036，股價17.74元，市值38.33億元）、慈星股份（SZ300307，股價7.45元，市值59.17億元）也在用，但各自風(fēng)險存在差異。 泰坦股份2025年6月披露的可轉(zhuǎn)債跟蹤報告顯示，截至2024年末，公司因買方信貸及融資租賃產(chǎn)生的擔(dān)保余額為0.97億元，約為泰坦股份2024年營業(yè)收入的5.9%。 慈星股份2025年6月發(fā)布的公告顯示，截至披露日，公司類似擔(dān)保余額為9426萬元，約為公司2024年營業(yè)收入的4.2%。 相比之下，高騰機(jī)電似乎更為“激進(jìn)”。2022~2024年各期末，高騰機(jī)電為客戶辦理買方信貸、帶擔(dān)保的融資租賃業(yè)務(wù)而提供的擔(dān)保余額分別為0.65億元、0.74億元、0.67億元。以2024年為例，公司擔(dān)保余額是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份的相應(yīng)數(shù)據(jù)。 獲得高騰機(jī)電提供擔(dān)保的客戶涵蓋大量中小企業(yè)和個體經(jīng)營者。例如，高騰機(jī)電曾為金華市鑫義蘭紡織品有限公司等58家客戶在臺州銀行提供買方信貸業(yè)務(wù)擔(dān)保。截至2024年末，相關(guān)借款余額為2203.28萬元。 上述客戶結(jié)構(gòu)與泰坦股份的情況類似。 泰坦股份在公告中坦言，客戶以中小民營紡織企業(yè)和自然人為主，若被擔(dān)?？蛻艚?jīng)營不善、資信惡化，公司可能面臨利潤損失和現(xiàn)金流提前兌付的雙重壓力。 慈星股份在2025年6月披露的公告中則透露，已有6名獲公司擔(dān)保的客戶逾期，慈星股份被迫代償480.39萬元本息。 高騰機(jī)電在公告中也提示了買方信貸與融資租賃擔(dān)?？赡軒淼拇鷥旓L(fēng)險。高騰機(jī)電介紹，報告期內(nèi)尚未發(fā)生因客戶逾期而需履行擔(dān)保責(zé)任的情況，但若客戶經(jīng)營不善導(dǎo)致回款困難，公司將承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。 除擔(dān)保之外，高騰機(jī)電的分期收款模式同樣潛藏風(fēng)險。截至2025年6月末，公司長期應(yīng)收款升至6976萬元，同比大幅增長75%。高騰機(jī)電在2025年半年報中表示，這一增長主要因為分期收款增加。 此外，高騰機(jī)電截至2024年末的應(yīng)收賬款余額為7803萬元，截至2025年4月30日，回款額為1758萬元，回款比例為22.30%。 就本次擬北交所上市相關(guān)問題，2025年9月10日，高騰機(jī)電向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，以公開信息為準(zhǔn)。