上海電氣:新能源趨勢向上,火電訂單超預期

上海電氣 601727 電力設備行業(yè)

研究機構：海通證券 分析師：牛品,房青 撰寫日期：2014-03-31

事件:2013年營收同比上升2.77%,凈利潤同比下降9.48%。2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入792.15億元,同比上升2.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤24.63億元,同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元(含稅)。

點評:

收入平穩(wěn),凈利潤略降。2013年公司收入體量平穩(wěn),各項業(yè)務收入同比變動幅度不超過約10個百分點。凈利潤下滑主要原因是:(1)資產減值損失12.57億元,同比增29.84%。資產減值損失增長主要來自于存貨跌價損失計提8.29億元,同比增長87.85%。(2)投資收益8.61億元,同比下降5.61%。

高效清潔能源收入、毛利率略降,燃氣輪機進展顯著。2013年公司高效清潔能源設備收入328.65億元,同比降8.6個百分點;毛利率20.2%,同比略降0.3個百分點。其中,輸配電業(yè)務收入同比增7.6%,電站設備業(yè)務收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業(yè)務亮點有二:(1)火電新增訂單超250 億元,同比增幅顯著。(2)燃氣輪機方面取得顯著進展,公司基本具備E、F級燃氣輪機制造技術,月產能達一臺。同時積極引進H級技術。隨著各地區(qū)“煤改氣”政策的逐步推行,燃氣發(fā)電市場將迎來需求增長,公司該項業(yè)務將受益。

新能源:風電收入、核電訂單增長較快。2013年公司新能源業(yè)務收入58.89億元,同比降10.9%;毛利率9.4%,同比降2.8個百分點。其中,風電產品營業(yè)收入同比增長14.1%,核電核島營業(yè)收入同比減少26.6%;毛利率下滑主要源于鑄鍛件產品市場需求低迷,價格持續(xù)降低。公司新能源業(yè)務亮點有二:(1)風電收入同比增14.1%,主要原因為國內風電市場回暖,且訂單價格回升。(2)核電核島設備訂單超16億元,同比增幅明顯,將在未來數年逐步確認為收入。

工業(yè)裝備收入穩(wěn)定增長。2013年公司工業(yè)裝備收入254.67億元,同比增7.2%;毛利率21.8%,同比增0.9個百分點。其中電梯業(yè)務收入同比增29%。預計未來幾年國內電梯產業(yè)增速10-15%,公司該業(yè)務亦將穩(wěn)定增長。

現(xiàn)代服務業(yè)積極拓展業(yè)務模式。2013年公司現(xiàn)代服務業(yè)收入203.49億元,同比增3.8%;毛利率10.8%,同比增0.3個百分點。公司積極拓展業(yè)務模式,于上海自貿區(qū)內設立融資租賃公司,使得租賃業(yè)務步入新一輪發(fā)展。

期間費率穩(wěn)定。2013年公司期間費率12.94%,同比增0.44個百分點。各項費用率同比增幅不超過0.4個百分點。

未來預判。(1)新能源:2014年開始公司AP1000產品陸續(xù)交貨,公司核島在手訂單220億元以上,我們預計每年核島收入40億元左右;考慮到風電每年30多億的銷售收入,公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產品價格逐步回升,預計該板塊毛利率逐漸回升。(2)高效清潔能源:2013年國內火電招標量同比大幅增長,但中標價格有繼續(xù)下降趨勢;燃氣發(fā)電需求旺盛,公司是少數能夠成套化生產燃氣發(fā)電設備的企業(yè)。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長,毛利率維持穩(wěn)定。(3)工業(yè)裝備 :考慮到國內電梯行業(yè)需求穩(wěn)定,預計工業(yè)裝備產品穩(wěn)定增長。

盈利預測與投資建議。預計公司 2014-2016 年凈利潤分別同比增長8.22%、10.44%、11.35%,每股收益分別達到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策,結合公司的成長性,我們認為公司合理估值為2014年18-22 倍市盈率,對應股價為 3.78-4.62元,維持公司“增持”的投資評級。

主要不確定因素。電源投資下降風險,毛利率下降風險,匯率風險。