每經編輯｜何建川

洪都航空(600316)：L15教練機發(fā)放“準生證”進入批量生產交付階段，業(yè)績將迎高增長

洪都“獵鷹”教練機通過評審，進入批量生產交付階段

1月9日，中航工業(yè)洪都公司官方網站發(fā)布消息，該公司研制的新型高級教練機“領先使用批次”首架機在空軍試飛大隊、軍代表和廠方的評估后，通過“技術質量暨放飛評審”。據(jù)悉，這個評審相當于我國軍機的“準生證”，該機的正式批量生產和大量交付部隊可能隨后就會開始。

預計2015年公司業(yè)績高增長，2016年開始將迎來爆發(fā)式增長

我國戰(zhàn)斗機從開始研制到部隊正式列裝一般需要經歷設計、生產、首飛、鑒定試飛、試驗、部隊領先試用和技術鑒定評審到最終完成設計定型。關于“部隊領先試用（使用）”：參考國內外戰(zhàn)斗機研制過程，“部隊領先試用”一般我們可以理解為進入小批量供貨階段，”完成設計定型“則代表進入大批量供貨階段。

我國第三代戰(zhàn)斗機殲10于1998年01架首飛，1999年型號調整試飛，2003年開始續(xù)交付空軍部隊，開創(chuàng)了我國軍機在設計定型前進行小批量生產并交付部隊領先試用的先河。2005年底，殲十形成作戰(zhàn)能力。教練9（山鷹）和教練10（L15）均參照了殲10這種模式。洪都L15于06年01架首飛、11年03架完成鑒定試飛，13年國內版本教練10首飛，2015年初通過“技術質量暨放飛評審”并領先使用部隊。由于L15已于12年底獲得12架海外訂單，并于2013年交付客戶使用，我們判斷洪都L15機型已經比較成熟和公司已具備批量生產能力，預計完成設計定型并大批量列裝的時間將短于殲10和山鷹，預計2015年公司業(yè)績高增長，2016年開始將迎來爆發(fā)式增長。

預計利劍無人戰(zhàn)機進度將大幅超市場預期，關注研制進展

利劍無人戰(zhàn)機2012年底下線，2013年底首飛成功，遠超國外同類機型進度。根據(jù)國外經驗不排除首飛后1-2年內就獲得軍方訂單（如捕食者等），我們預計利劍無人戰(zhàn)機將大幅超市場預期。無人戰(zhàn)機代表未來戰(zhàn)斗機的發(fā)展方向，根據(jù)最新的美國空軍發(fā)展路線圖，未來無人戰(zhàn)機比例將提高至90%，我們預計未來我國空軍裝備的半數(shù)以上來自無人機，因此公司的發(fā)展空間巨大。參考國外同類機型和國內三代機價格，預計利劍單價約在2-3億元左右，預計未來10-15年我國無人戰(zhàn)機需求1000架以上，利劍一旦立項列裝公司市值將有巨大提升空間。

洪都航空是內生增長最強勁的整機企業(yè)、維持公司“推薦”評級

我們判斷公司未來10年將迎來持續(xù)的高增長，教練機、輕型多用途戰(zhàn)斗機、無人戰(zhàn)斗機將接力推動公司高增長。預計2014-2016年EPS為0.20、0.45、0.70元，對應動態(tài)PE為143、63、40倍，維持“推薦”評級。（銀河證券）