每經(jīng)編輯｜何建川

中國(guó)中鐵(601390)：快速增長(zhǎng)的鐵路與市政建設(shè)營(yíng)收比重最高

初次納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣9.8元：中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建是中國(guó)鐵路建設(shè)行業(yè)的雙寡頭。相較于中國(guó)交建(601800CH，持有-超越同業(yè))與中國(guó)鐵建(601186CH，買入)，中國(guó)中鐵在快速增長(zhǎng)的鐵路與市政建設(shè)業(yè)務(wù)擁有最高的營(yíng)收占比：兩項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)估分別貢獻(xiàn)公司2014年整體營(yíng)收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中國(guó)中鐵房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前景。計(jì)入2015年股權(quán)稀釋7%后，我們預(yù)估中國(guó)中鐵2014/15/16/17年每股收益同比增長(zhǎng)率將分別達(dá)負(fù)1%/15%/9%/19%。本中心目標(biāo)價(jià)人民幣9.8元，系以18倍2016年預(yù)估市盈率推算而得，隱含20%上漲空間。

受惠于鐵路需求增長(zhǎng)：2014年中國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)21%，而中國(guó)鐵路總公司預(yù)估2015年的鐵路投資金額將超越2014年水平，十三五計(jì)劃期間的投資額亦將高于十二五。研究中心預(yù)估中國(guó)中鐵2014-15年的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率將上看20%，但2016年恐同比下滑26%，隨后于2017年恢復(fù)同比增長(zhǎng)13%，主要因本中心預(yù)期十三五計(jì)劃首年的固定資產(chǎn)投資預(yù)算會(huì)較低。

城鎮(zhèn)化發(fā)展的主要受惠者：三家業(yè)者中鐵路建設(shè)占中國(guó)中鐵整體營(yíng)收比例最高(約35%，高于中國(guó)交建與中國(guó)鐵建的7-8%左右)。中國(guó)中鐵在都市鐵路建設(shè)的市占率為50%，占市政建設(shè)營(yíng)收的三分之一。在城鎮(zhèn)化趨勢(shì)帶動(dòng)下，本中心預(yù)估2014-17年中國(guó)中鐵的市政建設(shè)營(yíng)收將以17%的幅度年復(fù)合增長(zhǎng)。

2016年起房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)(約貢獻(xiàn)稅前凈利潤(rùn)的15%)將提升營(yíng)運(yùn)動(dòng)能：考慮到2016年起房屋供給減少，且政府有望推出有利的樓市與貨幣政策，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，因而研究中心預(yù)估2016-17年中國(guó)中鐵的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)15%。（元大證券）