每經(jīng)編輯｜何建川

今天，寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）的朋友圈又被一個詞刷爆了！童鞋們肯定知道說的是熔斷。

市場暴跌！A股首次出現(xiàn)熔斷，而且僅僅只用了133分鐘。寶哥當然也要跟著說說了。。。。

很多關于熔斷的基本信息等已經(jīng)從寶哥之前發(fā)的文章中看過了，寶哥就不多說了（沒看過的，請自覺去墻角面壁）。寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）今天主要談談海外市場出現(xiàn)熔斷后股市走向，希望給大家一個借鑒。

美國熔斷機制實施至今僅觸發(fā)一次

在1987年股災后，紐交所于1988年實行了掛鉤道瓊斯指數(shù)的兩級熔斷門檻：當?shù)乐赶碌?50點時，暫停交易1小時。當?shù)乐赶碌?00點時，暫停交易2小時。

受2010年5月美國股市“閃電崩盤”沒有觸發(fā)熔斷機制的影響，美國證監(jiān)會于2012年把基準指數(shù)修改為標普500，修改熔斷機制為三級，熔斷門檻分別為7%、13%和20%，一旦觸發(fā)7%和13%時，則交易暫停15分鐘。當觸發(fā)20%時，則直接休市。

美國從1988年實行熔斷機制至今，只有1997年10月27日實行過一次熔斷。據(jù)寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）梳理，在美股的這唯一熔斷日，道瓊斯指數(shù)暴跌554.26點，日跌幅達7.2%，以7161.15點收盤，日跌點數(shù)創(chuàng)歷史之最。但次日道指收盤強勁反彈4.71%。之后三個交易日表現(xiàn)分別為：+0.11%、-1.67%、+0.82%。

在實行熔斷機制的第二天，道指日內(nèi)振幅有所上升，顯示出一定的波動率溢出效應，當天日內(nèi)振幅上升幅度有限，且在第三和第四個交易日的日內(nèi)振幅都大幅下降，從美股僅有的一次觸發(fā)熔斷的經(jīng)驗看，反映出該機制對于降低美股短期波動率存在正面作用。

韓國股市的三次熔斷：股指當日跌幅均7%以上

韓國股市同樣實行三級熔斷機制，熔斷門檻分別為8%、15%和20%，當觸發(fā)8%和15%紅線時，暫停交易20分鐘，而觸發(fā)20%時，則直接休市。

相比美國股市，韓國股市在熔斷機制方面的經(jīng)驗值更具有參考價值。據(jù)寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）梳理，韓國股市歷史上共3次觸發(fā)熔斷機制，分別出現(xiàn)在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

依次來看，2000年4月17日韓國股市首度觸發(fā)熔斷機制，當日韓國綜合指數(shù)暴跌93.17點，跌幅達11.63%，創(chuàng)下截至當時韓國歷史上最大單日跌幅。但次日，股指隨即以反彈5.59%報收，隨后三個交易日股指表現(xiàn)分別為：+1.04%、+0.82%、+0.78%。

5個月后，又一次觸發(fā)熔斷機制，這一次熔斷出現(xiàn)在2000年9月18日，韓國綜指大跌8.06%，相比第一次熔斷跌幅有所收窄；次日，韓綜指又續(xù)跌1.11%，直到第三日才大幅反彈6.11%，隨后三個交易日表現(xiàn)分別：-1.66%、-7.17%、+5.67%。

2001年9月12日，是韓國股市歷史上第三次熔斷，也是迄今為止的最后一次。當天股指暴跌12.02%，次日旋即反彈4.97%，隨后三個交易日表現(xiàn)分別為：-3.4%、-2.81%、+3.45%。

從日內(nèi)振幅來看，韓國股市三次實行熔斷機制的第二天，股指日內(nèi)振幅較前一天都有不同程度下降，之后雖然有所反復，但是日內(nèi)振幅并沒有超過實行熔斷機制當天的日內(nèi)振幅，顯示出熔斷機制對于減少股指的短期波動存在正面作用。

通過美韓的歷史經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，觸發(fā)熔斷機制當日及隨后三個交易日的股指存在比較明顯的過度反應，直到兩三個交易日后，市場情緒才恢復正常。此外，觸發(fā)熔斷機制的次一個交易日，股指出現(xiàn)反彈概率較大。

觸發(fā)熔斷后或有中級反彈的出現(xiàn)

平安證券得出的結(jié)論是，以實行熔斷機制當日作為基點，考察前后一年的股指變化。以美韓經(jīng)驗為例，在實行熔斷機制之后的1到3月之內(nèi)，股指都略有反彈，但是從6個月以上的時間窗口來看，股指無明顯規(guī)律。

平安證券認為，股指在實行熔斷機制后的1到3個月之內(nèi)有所反彈，更多的是由于技術面的因素導致。

在實行熔斷機制前的1到3個月內(nèi)，股指基本上都是呈現(xiàn)下跌的狀態(tài)。當股指下跌觸發(fā)熔斷機制時，基本上已經(jīng)是位于股指一波下跌的中后期了，下跌勢能由于某種催化因素而在熔斷日集中釋放。之后，隨著股指下跌勢能的減弱，股指可能會繼續(xù)下跌再創(chuàng)新低，但是很快由于技術面因素而進入中級反彈階段。

從四次熔斷樣本來看，其中有3次在3個月之內(nèi)都出現(xiàn)了9%以上的反彈。而2000年9月18日的那一次，由于韓國股指仍然處在繼續(xù)探底的狀態(tài)，所以反彈不明顯，但是股指在第1個月后至第3個月的2個月時間內(nèi)也反彈了5%。

長期來看，股指在出現(xiàn)反彈后還是會延續(xù)之前的趨勢，除非由于經(jīng)濟基本面因素的影響而出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)。熔斷機制對股指的長期走勢幾乎不起作用。

回顧歷史，滬深300更易熔斷

上面是寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）統(tǒng)計了海外市場發(fā)生熔斷后的情況。當然了，我們和海外還是有些不同！這些風險寶哥（微信公眾號：每經(jīng)投資寶）也需要提醒你注意，那就是如果回顧A股歷史不難發(fā)現(xiàn)，如果A股之前有熔斷的話，那么發(fā)生熔斷的頻率遠遠高于海外！

統(tǒng)計滬深300指數(shù)以往11年間的表現(xiàn)，統(tǒng)計了從2005.4.8到2015.12.31共2610個交易日的交易數(shù)據(jù)。在過去11年間，有105個交易日會觸發(fā)指數(shù)熔斷機制，占所有交易日的3.88%。各年份觸發(fā)次數(shù)如下表所示：

（編輯：何建川  審核：宋戈  終審：蒲付強）

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