每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)國(guó)投電力（600886）。

核心觀點(diǎn)：

水電盈利提升，火電困境反轉(zhuǎn)亦貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.23~68.60億元，中樞值62.9億元（同比+54.3%），其中23Q4歸母凈利潤(rùn)-3.3~8.1億元，中樞值2.4億元（同比扭虧），2023年業(yè)績(jī)大增主要系火電成本降低、水電盈利提升。根據(jù)川投能源業(yè)績(jī)快報(bào)，推算雅礱江Q4歸母凈利潤(rùn)同比約持平，利潤(rùn)增幅低于以電量電價(jià)數(shù)據(jù)測(cè)算的收入同比增加的6.6億元。2023年公司有效實(shí)現(xiàn)火電困境反轉(zhuǎn)與水電盈利提升，2024更值得展望。

雅礱江發(fā)電量符合測(cè)算，水電電價(jià)提升彌補(bǔ)電量下滑，業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，由于兩河口12月枯水期加大出力（我們通過水文數(shù)據(jù)測(cè)算12月枯水期發(fā)電量同比增加27%，雅礱江Q4發(fā)電量同比提升3.13%），枯水期電價(jià)更高，所以雅礱江電價(jià)同比提升8.68%。全年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量842.40億千瓦時(shí)（同比-4.84%），但錦官送蘇電價(jià)及四川省內(nèi)電價(jià)提升帶動(dòng)全年電價(jià)同比提升11.11%。2024年江蘇省年度交易電價(jià)略有降低，對(duì)公司影響較小。

蓄能提升枯水期發(fā)電量，風(fēng)光加速成長(zhǎng)。截至23年末，我們測(cè)算雅礱江蓄能同比偏高15億千瓦時(shí)，保障枯水期發(fā)電量，疊加來(lái)水恢復(fù)2024年發(fā)電量有望大幅提升；根據(jù)川投中報(bào)，截至6月末雅礱江在建水電裝機(jī)3.72GW，在建兩河口抽蓄1.2GW，在建風(fēng)光1.43GW，水風(fēng)光將成為雅礱江主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；欽州三期首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)（66萬(wàn)千瓦），年設(shè)計(jì)發(fā)電量33億千瓦時(shí)，2023年由于來(lái)水偏枯廣西火電盈利出色。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為63.8/75.1/81.6億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.6/13.2/12.2倍。水電電價(jià)提升，火電盈利修復(fù)，新能源加速成長(zhǎng)。參考同業(yè)估值，給予公司24年17倍PE，對(duì)應(yīng)17.13元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格上漲等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)